沉睡的工程机械巨头已醒，业绩有望重回巅峰_50页_4mb

中联重科证券研究报告总结

核心内容概览

中联重科作为中国工程机械行业的领军企业，其核心业务包括混凝土机械、工程起重机和塔机，分别位居全球前二、前五和第一。公司通过战略调整，聚焦工程机械主业，剥离非核心资产，提升技术研发能力，推进智能制造和全球化布局，显著改善了资产质量和盈利能力。2019年，公司预计迎来业绩弹性释放的高峰期，主要得益于行业景气度回升、市场份额提升以及新业务拓展。

主要观点

• 战略聚焦与市场地位：公司重新聚焦工程机械，通过剥离环境产业资产，优化业务结构，巩固市场领先地位。公司是混凝土机械和工程起重机行业的双寡头之一，塔机行业龙头，市场份额不断提升。
• 业绩弹性与资产出清：历史包袱已逐步出清，公司通过处理二手机、应收账款坏账等，资产质量显著改善。公司还推出大额股份回购计划，进一步释放对未来发展信心。
• 行业景气周期与需求高峰：混凝土机械和工程起重机行业将在2019-2021年迎来更新需求高峰，其中混凝土机械景气度预计持续至2021年，工程起重机2019年将延续高景气度。
• 塔机行业前景：随着装配式建筑的推广，塔机行业将开启新一轮景气周期，预计2019年公司营收将达85亿元，未来有望突破百亿。
• 新业务增长潜力：农业机械有望减亏，高空作业平台和挖掘机作为新业务重点发展，未来有望成为业绩增长点。

关键信息

1. 战略调整与市场领先地位

• 公司成立于1992年，前身是长沙建设机械研究院，拥有全球最齐全的产品谱系，包括10大类、55个产品系列、460多个主导产品。
• 2017年起，公司剥离环卫设备资产，聚焦工程机械和农业机械，形成起重机械、混凝土机械、农业机械、金融服务四大业务板块。
• 2018年公司海外营收占比达12.5%，未来将继续推进全球化布局。

2. 资产质量改善与盈利能力提升

• 公司通过计提资产减值损失和存货跌价准备，有效出清历史包袱，2018年计提资产减值准备达60亿元。
• 2019Q1公司毛利率提升至30.0%，净利率提升至10.9%，经营现金流创历史新高。

3. 行业景气周期与需求预测

• 混凝土机械：2019-2021年更新需求分别为5800/7500/8900台，预计销量增长。
• 工程起重机：2019年迎来需求高峰，2019-2021年自然更新需求分别为25000/22000/18000台。
• 塔机行业：随着装配式建筑的发展，2025年塔机需求缺口约7万台，预计2019年塔机营收将达85亿元，未来有望冲击百亿。

4. 环保政策影响

• 重型柴油车排放标准升级，国三设备将加速淘汰，预计2019-2021年混凝土搅拌车、汽车起重机等设备的强制更新需求分别为6.6万台、3.2万台、2.0万台。
• 环保政策对不同设备的影响不同，混凝土泵车受政策影响较小，主要依赖自然更新。

5. 海外市场拓展

• 公司在东南亚、东亚、欧洲等多个地区设立子公司和常驻机构，覆盖全球100多个国家和地区。
• 2019年混凝土机械出口数量预计突破万台，出口占比持续提升。
• 工程起重机出口占比仍较低，未来有望通过产品升级和市场拓展提升国际市场份额。

6. 盈利预测与估值

• 2019-2021年公司预计归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元，对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股。
• 对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 工程机械行业景气度低于预期
• 行业竞争加剧
• 基建和地产投资大幅低于预期

结论

中联重科作为工程机械行业的领军企业，受益于行业景气周期的回升和战略调整带来的业绩弹性。公司通过剥离非核心资产、提升研发投入、推进智能制造和全球化布局，显著增强了市场竞争力和盈利能力。未来三年，公司预计在混凝土机械、工程起重机和塔机行业迎来增长高峰，同时在高空作业平台和挖掘机等新业务领域也有较大发展潜力。基于良好的盈利预测和行业前景，公司被给予买入评级。