国防军工行业报告-船舶制造_地缘冲突下的战略资产选择_25页_3mb

船舶制造：地缘冲突下的战略资产选择

核心内容

在地缘冲突加剧的背景下，油运市场展现出与集运周期相似的景气特征。当前油运市场因霍尔木兹海峡封锁、红海危机等因素导致运距拉长，运价持续走高，同时运力交付尚未完全释放，供给端仍保持紧张状态，这使得油运盈利能力具有持续性。

主要观点

1.1 油运行情与集运周期类比

• 油运当前的基本面可类比2020年集运周期初期“拥堵”带来的供需错配。
• 2021年至今的集运牛市来源于疫情带来的极端供需错配、消费结构扭曲、港口拥堵以及地缘冲突。
• 地缘冲突增加了供需不确定性，推动运价上涨。
• 霍尔木兹海峡封锁类似于集运初期的港口拥堵，拉长吨海里需求，支撑运价。
• 若霍尔木兹重新开放，运价可能短期回调，但全球补库需求可能维持高位，推动油运进入“量价齐升”阶段。

1.2 造船行业后续展望

• 造船行业有望从油运周期中受益，尤其是VLCC（超大型原油轮）。
• VLCC建造难度大，产能集中在中国，如恒力重工、大连造船、外高桥等，扩产困难。
• 当前VLCC在手订单占比为18%，距离历史峰值仍有较大空间，未来订单有望大幅增加。
• 造船周期中，不同船型的船价通常共振上涨，市场情绪和资金涌入推动船价上行。

1.3 影子船队与运力格局变化

• 地缘冲突导致的制裁催生了“影子船队”，主要由老船或退役船组成，难以回归正规市场。
• 影子船队的运力占比高达16.3%，其中原油油轮占比19.3%，对正规市场形成一定冲击。
• 当前合规VLCC市场因供需紧张，日租金持续攀升，未来影子船队的拆解可能对运力供给产生积极影响。

1.4 集运与油运周期比较

• 集运与油运周期相似，但油运受地缘政治影响更大，难以通过绕行解决。
• 集运周期中，运价上涨伴随运力扩张，而油运周期中，运价上涨可能伴随运力收缩。
• 2020-2021年集运“有价无量”，类似当前油运市场，未来可能进入“量价齐升”阶段。

关键信息

• 运价驱动因素：地缘冲突、制裁政策、贸易流向变化、补库需求。
• 运力变化：2026年运力交付增加，但整体仍处于平衡状态；影子船队运力占比16.3%，对市场形成一定冲击。
• 船厂格局：中国船厂占据VLCC建造主导地位，包括恒力重工、大连造船、外高桥等。
• 投资建议：关注中国船舶、中国动力、ST松发等公司，受益于造船周期上行。

造船周期传导机制

• 运价中枢提升后，向造船订单传导，带动新船订单增加。
• 二手船交易增加，资金回笼后可能再投入新造船，形成产业链传导。
• 中国船厂具备技术优势与产能集中，有望充分受益于周期上行。

风险提示

• 原材料及人工成本波动：可能压缩利润空间。
• 供需变化不确定性：受宏观经济、贸易形势及政策调整影响。
• 地缘政治冲突风险：制裁和冲突可能对订单造成冲击。
• 重组不及预期风险：ST松发重组尚未完成，存在不确定性。

投资建议

• 推荐公司：中国船舶、中国动力、ST松发。
• 行业趋势：油运周期带动造船订单，VLCC订单有望大幅增加，推动船价上涨。
• 船型展望：VLCC、VLAC、LNG双燃料集装箱船等高端船型具备增长潜力，符合绿色航运发展趋势。

总结

在地缘冲突背景下，油运市场因霍尔木兹海峡封锁与红海危机等因素持续景气，运价上行。当前油运市场类似于集运周期初期，运价上涨但运力紧张。VLCC订单占比仅为18%，仍有较大增长空间，未来可能进入“量价齐升”阶段。中国船厂在VLCC建造中占据主导地位，具备技术优势与产能集中，有望充分受益于造船周期上行。同时，影子船队的运力占比高，未来拆解可能对市场产生积极影响。建议关注中国船舶、中国动力、ST松发等公司，把握造船周期带来的投资机会。