20210420-国金证券-南微医学-688029.SH-一季报业绩超预期_国内外业务全面恢复_6页_1mb

南微医学 (688029.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

南微医学在2020年受疫情影响，业绩出现短期下滑，但2021年第一季度业绩超预期，显示公司恢复强劲，全年有望保持高增长趋势。公司作为国内内镜诊疗耗材龙头，具备良好的国内外业务布局，同时加大研发投入和市场推广，夯实中长期发展基础。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年实现营业收入13.26亿元，同比增长1.5%，净利润同比下降15.6%。2021年Q1营收3.94亿元，同比增长59%，净利润同比增长41%，超市场预期。
• 业务恢复：随着疫情逐步消退，公司国内业务恢复迅速，Q1国内收入同比增长91.9%，海外市场也实现29.6%的增长，显示国内外业务双轮驱动的潜力。
• 产品结构优化：公司产品线不断丰富，创新产品逐步放量，如黄金刀、ERCP系统等，提升了整体业绩表现。
• 费用投入：2020年研发、销售和管理费用分别增长41.6%、0.4%和25.7%，短期对利润有所影响，但为未来增长奠定基础。
• 盈利预测：上调2021和2022年归母净利润预测分别为3.9亿元和5.8亿元，预计2021-2023年净利润分别同比增长49%、48%和37%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

市场数据

• 市场价格：205.68元
• 总股本：1.33亿股
• 已上市流通A股：0.43亿股
• 总市值：274.25亿元
• 年内股价最高最低：277.52元/163.66元
• 沪深300指数：5087
• 上证指数：3478

业绩简评

• 2020年全年营收增长1.5%，净利润下降15.6%
• 2021年Q1营收增长59%，净利润增长41%，超预期

经营分析

• 疫情影响：Q1受疫情影响较大，但Q2起恢复较好，Q3下半年业绩持续增长
• 国内外业务：国内市场在疫情影响下仍实现增长，海外市场增长势头良好
• 产品线：基础产品稳步增长，创新产品逐步放量，如黄金刀、ERCP系统等
• 费用投入：加大研发投入和市场推广，费用端投入较多，短期利润承压

盈利调整

• 2021-2023年归母净利润预计分别为3.9亿、5.8亿、7.9亿元
• 净利润增长率分别为49%、48%、37%

风险提示

• 限售股解禁风险
• 海外市场拓展风险
• 新产品研发推广不及预期

内镜诊疗市场

• 全球内镜诊疗器械市场约55亿美元，增速超过5%
• 中国内镜诊疗器械市场约30亿元，增速20%以上
• 公司作为国内龙头，有望加快进口替代进程

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流净额持续增长
• 回报率：ROE从9.99%提升至21.54%
• 增长率：主营业务收入、净利润、EBIT等指标均呈现增长趋势

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌5%以上

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：2021-2023年归母净利润分别为389亿、577亿、789亿
• 现金流量表：2021-2023年经营活动现金净流分别为307亿、512亿、733亿
• 资产负债表：2021-2023年资产总计分别为3,339亿、3,864亿、4,600亿

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：0
• 增持：1
• 中性：2
• 减持：3
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

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