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信用 | 盘整期中短信用确定性更强

核心内容概述

本报告是浙商固收团队发布的9月信用债策略月报，主要分析了当前信用债市场面临的环境与策略建议。报告指出，在9月市场环境趋于复杂，信用债策略需更加注重票息收益与久期管理，中短久期的信用品种更具确定性。同时，报告对二永债、普信债、二级市场及一级市场进行了详细分析，为投资者提供了多维度的市场洞察。

主要观点

1. 9月债市展望

• 市场环境：9月受季节性扰动、理财回表、财政供给提速及机构利润兑现等因素影响，债市或难以复现单边牛市。
• 策略主线：建议采取“票息底仓、中性久期、逢调整增配”的策略。
• 品种选择：
  • 3年以内中高等级信用债可作为底仓；
  • 4-5年中高等级信用债可作为收益增厚品种；
  • 长久期信用债需等待更好的配置窗口。

2. 二永债策略

• 净买入情绪：5-10Y二永债净买入情绪偏弱，机构仍处于观望状态。
• 成交情绪：9月初成交情绪修复，高估值成交占比下降，市场趋于理性。
• 久期变化：机构从“进攻性拉久期”转向“防御性降久期”，反映风险偏好下降。
• 品种利差：10Y二永债利差已处于超低水平，普信债性价比更高；5Y二永债利差最高，存在利差收窄机会。
• 配置建议：关注4-5年中高等级二永债，兼顾票息与弹性；长端与低评级品种以止盈为主。

3. 普信债策略

• 城投债：
  • 短端聚焦区域利差修复；
  • 长端可适度拉长久期，3～5Y高等级城投债相较同期限产业债利差仍存。
• 产业债：
  • 除地产外，其他产业债利差多数已压缩至历史低位；
  • 配置思路可转向地产修复，关注央国企地产主体短券机会。
• 普信债走势：8月普信债收益率下行，5Y期限形成明显凹点，短期超买，4.5Y品种性价比更高。

关键信息

二级市场表现

• 收益率：8月信用债收益率曲线更平坦，长端收益率下行幅度较大，普信债优于二永债。
• 流动性：整体换手率下降，城投债换手率维持低位，产业债和二永债换手率低于去年同期。
• 偏离成交：机构存在分歧，卖盘压力相对较大，尤其是陕西区域城投债。
• 机构行为：
  • 基金：8月净买入高于近5年平均水平，但9月或环比下降；
  • 保险：8月净买入冲高，但9月或回落；
  • 理财：9月净买入规模预计下降，但影响可能有限；
  • 其他产品：8月配置力度较强，9月或回落。

一级市场动态

• 发行规模：8月信用债发行规模同比+9.82%，净融资同比+144.65%，认购热度回暖。
• 城投债：8月发行规模同比-15.09%，净融资为-772亿元，重点省份城投债净融资基本覆盖到期规模。
• 二永债：8月发行规模继续回落，国有行二永债净融资规模创近年新高，股份行增速加快，城农商行净融资规模转正。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差；
• 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化；
• 外部重大扰动可能影响市场预期。

团队成员介绍

• 李艳：金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置；
• 唐嵩：金融硕士，CFA，负责流动性、同业存单；
• 崔卫阳：金融硕士，CFA，负责海外宏观、资产配置；
• 杨语涵：区域经济学硕士，负责机构行为、基金评价；
• 章恒豪：金融工程硕士，负责量化、资产配置；
• 杨东翰：金融学硕士，负责可转债、公募REITs；
• 刘静怡：金融工程硕士，负责量化、AI；
• 王本来：经济学博士，负责AI、国内宏观。

法律声明

• 本公众号内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告，仅供内部客户参考；
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• 内容仅代表报告发布当日判断，后续可能根据市场变化调整。