20260909-浙商证券-9月信用债策略月报_盘整期中短信用确定性更强_24页_1mb

信用债策略月报总结：9月展望

核心内容

9月信用债市场整体或难以复现单边牛市，主要由于季节性扰动、理财规模季末回表、财政供给节奏可能加快以及机构逐步进入利润兑现周期，导致配置力量边际减弱。因此，建议采用“票息底仓、中性久期、逢调整增配”的策略，重点关注3年以内中高等级信用品种作为底仓，4-5年中高等级信用品种作为收益增厚品种，兼顾票息与弹性。

主要观点

• 9月债市展望
  9月债市受季节性扰动、理财回表及财政供给加快等影响，市场情绪偏谨慎，可能面临利率中枢上移的风险。此外，需警惕稳增长政策对债市的阶段性扰动，若PMI、社融、地产销售等核心指标超预期改善，利率可能上行。

• 二永债策略
  二永债整体处于“地板区”，长端与低评级品种的收益率和信用利差已接近底部，未来靠价差赚钱的赔率偏低。1-3年中高等级品种受资金面制约，弹性差且下行空间有限。建议关注4-5年中高等级二永债，其票息空间较厚且弹性尚可。对于长端和低评级品种，建议以止盈与逢调回补为主。

• 普信债策略
  城投债方面，短端聚焦区域利差修复，长端适度拉久期。在政策收紧和评级扰动缓和的背景下，城投债利差或阶段性修复。产业债方面，除地产外，其他主体利差多数已压缩至历史低位，超额收益需转向久期策略。央国企地产主体短券仍有配置机会，如铁建地产和电建地产的1Y个券收益率在1.85%-1.95%区间。普信债整体出现超买，建议关注3-4Y左右的个券。

关键信息

信用债市场表现

• 8月信用债收益率曲线更平坦化，长端收益率下行幅度较大，普信债优于二永债。
• 8月DR001维持在1.37%上下浮动，信用债市场整体呈现中性偏松态势。
• 二永债在8月高估值成交占比曾达80%+，随后开启回调行情，9月初成交情绪有所修复，高估值成交占比回落至低位。

流动性变化

• 信用债市场流动性整体偏弱，各品种换手率下降。
• 城投债换手率维持低位震荡，产业债换手率显著低于去年同期，二永债换手率仍保持在4%左右。
• 理财在9月季末回表力度预计不大，但需警惕类似6月初的集中止盈赎回风险。

机构行为分析

• 基金在8月对信用债的净买入高于近5年平均水平，但9月可能环比下降。
• 保险在8月净买入规模有所冲高，但9月预计回落。
• 理财在9月对信用债的净买入规模预计下降，但受其上半年欠配影响，绝对金额或高于过去5年平均。
• 其他产品对信用债的净买入力度在8月有所减弱，但高于近五年平均水平，进入9月可能进一步回落。

一级市场动态

• 8月信用债发行规模12296亿元，同比+9.82%，环比-1.38%。
• 二永债发行规模继续回落，国有行二永债净融资规模为近年来新高。
• 城投债发行量同比小幅减少，重点省份城投债净融资规模为-248亿元，非重点省份为-799亿元。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策出现重大变动可能带来市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能引发市场预期调整。

总结

9月信用债市场在季节性扰动、理财回表及财政供给加快的背景下，配置力量边际减弱，难以复现单边牛市。策略上建议以票息底仓、中性久期、逢调整增配为主线，关注中高等级信用品种。二永债建议关注4-5年中高等级品种，普信债则聚焦3-4Y期限。需警惕稳增长政策对债市的扰动，同时关注理财回表对市场的影响。整体来看，市场情绪偏谨慎，建议维持中性偏积极久期策略，以应对潜在的利率波动。