20240602-国金证券-固定收益专题报告_债市阶段性中短端确定性更强_14页_3mb

一、制造业PMI再度跌至枯荣线以下。5月制造业PMI录得49.5%，从前值50.4%下行0.9个百分点，产需指数全线下行，新订单持续萎缩，中小企业经营压力明显。主要表现为：生产指数录得50.8%，新订单指数创历史新低至49.6%；原材料价格大幅上涨，购进价格指数达56.9%，出厂价格指数录得50.4%；各类型企业景气度均有下降，尤其是中小企业PMI降至46.7%，反映短期经营困难。

二、非制造业现温和调整。5月非制造业商务活动指数录得51.1%，略降0.1个百分点，服务业较上月微幅回升，建筑业高位回落但仍保持扩张。整体呈现房地产和资本市场服务等行业持续偏低，其他领域增势偏热的分化格局。需关注国债放量、地产政策松绑等相关政策对非制造业的拉动作用。

三、债券策略建议聚焦做陡收益率曲线。现券市场交易为主，久期不建议过长。资金面整体合理充裕但波动加大，资金价格显著上行，市场收益率波动加剧。策略上，机构欠配背景下做陡收益率曲线的确定性较高，建议投资节奏侧重中短端，配置中短久期利率债及CD品种。超长端受政策敏感性影响，预计维持窄幅震荡走势，上行与下行空间均有限。

四、风险提示需关注两大方向。宏观政策调控有超预期变化的可能，如宽信用加速推进；微观层面资金面收紧压力加大，可能影响市场流动性预期并带动利率风险偏好调整。建议密切关注大国债定向增发节奏与房地产支持政策落地节点，做好流动性与久期配置再平衡工作。