20220108-国元证券-半导体与半导体生产设备行业研究报告_半导体测试机_商业模式优质空间大_23页_2mb

半导体测试机行业分析总结

核心内容

半导体测试机是后道测试设备中技术壁垒最高、市场份额最大的核心设备，其应用贯穿于半导体设计、制造和封测全过程。测试机不仅用于检测芯片性能，还具有软硬结合的特点，核心为软件算法，因此客户黏性强、盈利质量高。根据SEMI统计，2020年全球半导体测试设备市场规模为60.1亿美元，预计到2022年将达到80.3亿美元，未来两年CAGR达16%。

主要观点

1. 测试机行业具备高毛利率

   • 测试机的毛利率显著高于其他半导体设备，国内头部企业毛利率普遍超过70%。
   • 软件算法的复用性使测试机厂商能通过规模化降低成本，提高盈利水平。
   • 国内厂商通过材料国产化和工程师红利进一步提升毛利率。

2. 行业持续增长动力强劲

   • 下游封测厂商和IC设计公司持续扩产，推动测试设备需求增长。
   • 全球性缺芯和产能安全需求促使客户选择高性价比的国产设备。
   • 国内设计公司崛起为测试机厂商提供新的市场机会。

3. 国产替代空间巨大

   • 海外巨头在测试设备市场占据主导地位，全球后道测试设备CR2>90%。
   • 国内公司在模拟/混合测试机、分选机、探针台等细分领域已实现突破，并逐步形成市场优势。
   • 国内厂商凭借高性价比和优质服务，逐步向海外市场拓展。

4. 国内厂商发展路径清晰

   • 品类扩展和区域扩张是主要发展策略。
   • 长川科技和华峰测控作为国内测试机领域的优质企业，已实现高端品类突破，并具备向全球市场拓展的潜力。

关键信息

• 测试设备细分结构：测试机占比接近70%，分选机17%，探针台15%。
• 国内厂商市场表现：长川科技和华峰测控在模拟测试机市场占据主导地位，合计市场占有率超过70%。
• 主要客户：包括长电科技、华天科技、日月光、德州仪器、意法半导体、三星等国内外优质客户。
• 增长数据：长川科技2018-2020年收入复合增速达92.86%，华峰测控2016-2020年营收CAGR达37.27%，归母净利润CAGR达48.27%。

投资建议

• 推荐公司：长川科技（300604.SZ）、华峰测控（688200.SH）
• 投资评级：买入
• 盈利预测：
  • 长川科技：2020A EPS 0.27元，2021E EPS 0.32元，2022E EPS 0.78元
  • 华峰测控：2020A EPS 3.40元，2021E EPS 7.13元，2022E EPS 9.97元

风险提示

• 行业景气度大幅下滑
• 新品类测试机研发推进不达预期
• 海外拓展低于预期

总结

半导体测试机行业具有广阔的市场前景和优质的商业模式，随着国内封测厂商和IC设计公司持续扩产，以及国内设计公司崛起带来的替代需求，国产测试机厂商迎来了重要的发展机遇。长川科技和华峰测控作为国内领先企业，已在模拟测试机领域取得显著成果，并逐步向高端市场和海外市场拓展，展现出强劲的增长潜力和竞争力。