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预期重置，贵金属上行周期推迟

核心内容概述

本报告由陈梦赟撰写，发布于2023年7月5日，主要分析了2023年上半年贵金属市场的走势及未来展望。报告指出，尽管长期来看贵金属上行周期有望开启，但短期受美联储加息预期和经济韧性影响，贵金属价格维持震荡，上行周期推迟。

主要观点

• 短期震荡，长期看涨：贵金属价格近期震荡偏弱，但长期趋势仍为看涨。
• 美联储加息周期未结束：根据6月议息会议后的点阵图，未来可能还有1-2次加息，年内降息可能性较小。
• 经济韧性支撑：美国经济在服务业复苏带动下，整体未进入衰退，劳动力市场热度不减。
• 通胀压力持续：核心CPI和PCE指数下降有限，服务业需求旺盛加剧通胀。
• 贵金属上行周期或在年末开启：若美联储货币政策转向、经济衰退预期兑现，贵金属将开启上行周期。

半年度重点分析

2.1 通胀程度有所下降，但速度缓慢

• 核心PCE年率：自去年年底的6.5%下降至4%，但核心CPI和PCE降幅有限。
• 服务业需求旺盛：推动劳动力市场热度不减，平均薪酬持续上涨，进一步加剧通胀压力。
• 美联储上修通胀预测：将2023年核心PCE预测上修至3.9%，显示对通胀的持续担忧。

2.3 制造业PMI下降，服务业需求旺盛

• 制造业PMI：处于荣枯线下，持续萎缩。
• 服务业PMI：复苏至荣枯线上，带动整体经济向好。
• 经济未进入衰退：第一季度GDP增速上修至2%，显示经济仍有韧性。
• 美元指数与美债收益率上行：抑制贵金属上涨，推迟上行周期。

基本面分析

3.1 持仓量变化

• SLV白银持仓量：较上月增加6.47吨至14560.82吨。
• SPDR黄金持仓量：较上月减少17.66吨至921.9吨。
• CFTC白银净多头持仓：较上月减少2072张至19052张。
• CFTC黄金净多头持仓：较上月减少17406张至151910张。

3.2 库存变化

• COMEX白银库存：较上月增加76吨（+0.89%）。
• COMEX黄金库存：较上月减少14.51吨（-2.04%）。
• 上期所白银库存：较上月下降65365千克（-4.32%）。
• 上期所黄金库存：较上月减少24千克（-0.88%）。

价格、价差、比价分析

• 内盘期货价格：整体呈震荡走势，未出现明显趋势。
• 外盘期货价格：同样震荡，受美联储政策和经济数据影响较大。
• 沪银基差：较上月有所变化，但未出现显著趋势。
• 沪金基差：同样震荡，显示市场对黄金的预期不一。
• 金银比：维持在一定水平，未出现明显偏离。
• 金油比：显示黄金与原油的相对表现，未出现显著变化。
• 金铜比：反映黄金与铜的比价关系，未出现明显趋势。

关键信息总结

• 美联储加息预期：仍存在1-2次加息可能，抑制贵金属短期上涨。
• 经济韧性：服务业复苏抵消制造业衰退，经济未进入衰退。
• 通胀压力：核心CPI和PCE指数下降缓慢，美联储持续关注。
• 贵金属持仓与库存：白银持仓增加，黄金持仓减少，库存变化不大。
• 市场预期：贵金属上行周期可能在年末开启，需关注美联储政策转向和经济衰退兑现。

结论

贵金属市场在2023年上半年整体呈现震荡走势，短期上行周期推迟，但中长期仍看涨。投资者应保持观望态度，待美联储政策转向及经济衰退预期兑现时，再考虑布局贵金属。