20260819-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-业绩增速持续跑赢行业_中期拟分红66_12页_2mb

报告摘要

福耀玻璃（600660.SH）总结

核心内容

福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，2026年第二季度实现营收116亿元，同比增长0.18%；归母净利润22.59亿元，同比下降18.6%，但剔除税后汇兑损益后的经营性净利润为25.32亿元，同比增长1%。公司毛利率40.17%，同比提升1.68个百分点，主要得益于提质增效、纯碱价格下降及关税退税等利好因素。归母净利率为19.54%，同比下降4.5个百分点，核心原因在于财务费用率因汇兑损失而增加。

主要观点

行业地位稳固：福耀玻璃国内市占率超过70%，全球市占率超过36%，是汽车玻璃行业中发展最快的成员。
盈利能力提升：公司通过规模效应、垂直产业链整合、高自动化生产等手段持续提升盈利能力，经营性净利润持续增长。
智能化升级：汽车玻璃智能化趋势加速，公司布局智能天幕、HUD、调光玻璃等高附加值产品，未来单车价值有望提升至2000元以上。
产能扩张：公司积极在福清、合肥等地扩产，北美二期工厂投产，全球产能有望持续扩张，推动市占率提升。
高分红政策：2026年中期拟分红66%，每股分红1.0元，显示出公司对股东回报的重视。

关键信息

业绩表现

2026Q2营收：116亿元，同比增长0.18%
2026Q2归母净利润：22.59亿元，同比下降18.6%
2026Q2经营性净利润（剔除汇兑损益）：25.32亿元，同比增长1%
2026年中期分红率：65.73%，每股分红1.0元（含税）

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2024	392.52	74.98	2.87	19.5	16.7
2025	457.87	93.12	3.57	15.7	14.2
2026E	526.00	105.19	4.03	13.9	12.3
2027E	611.15	121.29	4.65	12.1	10.8
2028E	712.94	143.02	5.48	10.2	9.5

全球市占率

2025年全球市占率：38%
2026年预计全球市占率：有望持续提升

单车玻璃价值提升

2025年单车均价：1105元
2026年预计单车均价：1257元
未来趋势：单车玻璃面积从4平方米增长至6平方米，单平方米价值从600元提升至2000元以上

技术研发与产品升级

研发投入：占营收比例超过4%
高附加值产品：包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD玻璃、隔音玻璃等
产品渗透率：调光天幕渗透率快速提升，HUD玻璃渗透率预计达7%

海外布局

北美二期工厂：2024年底进入试生产状态，布局镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品
欧洲布局：在俄罗斯卡卢加州建设两期产线，年产200万套汽车玻璃

投资建议

评级：维持“优于大市”
理由：
- 公司具备全球领先的技术和产能优势
- 汽车玻璃智能化趋势加速，推动单车价值提升
- 海外扩张和高附加值产品布局带来新的增长点
- 高分红政策提升股东回报

风险提示

出海节奏：公司海外业务拓展进度可能影响业绩表现
SAM整合进度：公司对SAM（Stellantis）的整合进展可能影响业务协同效应

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	2.87	3.57	4.03	4.65	5.48
ROE	21.01%	24.80%	25%	26%	27%
毛利率	36%	37%	37%	37%	37%
EBIT Margin	21%	22%	24%	24%	24%
EBITDA Margin	27%	28%	28%	28%	28%
资产负债率	44%	46%	46%	47%	46%
股息率	2.5%	5.0%	4.3%	5.0%	5.9%
市净率（PB）	4.1	3.9	3.5	3.1	2.8

结论

福耀玻璃凭借规模效应、高自动化、垂直产业链整合及高附加值产品布局，持续提升盈利能力与市场份额。智能化趋势推动汽车玻璃升级，公司有望在未来实现量价齐升。公司积极拓展海外市场，推动全球业务增长，同时维持高分红政策，为股东创造良好回报。整体来看，福耀玻璃在全球汽车玻璃行业中的领先地位和成长潜力，使其成为值得持续关注的优质赛道龙头。

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