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宏观经济与金融市场周报总结（2017年4月第3周）

核心内容

2017年4月第3周的宏观研究报告主要分析了我国一季度宏观经济表现、金融市场流动性变化以及国际资本流动情况。报告指出，一季度我国GDP同比增长6.9%，略超市场预期，显示出经济基本面逐步企稳的迹象，为下半年经济避免二次探底提供了支撑。

主要观点

• 经济基本面企稳：一季度GDP增速连续两个季度回升，表明经济稳定增长的基础增强。外需改善、投资回稳和消费反弹是GDP超预期增长的主要动力，其中外需改善和投资回稳具备较强的可持续性。
• 货币政策与监管政策转向防风险：随着经济基本面的改善，货币政策和监管政策将更加注重“防风险”，“金融去杠杆”进程可能加快，市场流动性需保持谨慎。
• 国内流动性边际收紧：上周7天回购利率反弹至3.31%，存款类机构质押式回购利率抬升至4.01%，显示流动性有所收紧。但央行通过OMO、MLF等工具维持流动性基本稳定。
• 债券市场流动性分化：监管收紧导致机构优先抛售流动性较强的债券，高等级信用利差走扩，而中低评级信用利差小幅回落。
• 人民币汇率与跨境资本流动：人民币汇率在岸和离岸市场保持稳定，CNY升值，CNH略弱于CNY。但资金流向指标边际恶化，套利资金由大陆流向香港离岸市场。
• 美元指数走软，避险情绪未散：美元指数跌破100整数关口，但避险情绪仍影响新兴经济体货币走势，全球再通胀逻辑弱化，债券资产更受青睐。
• 中美利差走扩有利于人民币稳定：中美利差持续走扩至118bp，有助于人民币汇率的稳定。
• 美联储加息概率回落：美国制造业数据不佳，导致6月加息概率降至40%。

关键信息

宏观经济数据（2017年第一季度）

最新数据（2017年3月）

金融市场动态

• 票据直贴利率：继续下行至4.05‰。
• 7天回购利率：反弹至3.31%，上升49bp。
• 中债银行间国债指数：下跌至170.58，累计下跌0.77点。
• 信用利差：高等级信用利差上升7bp，中低评级信用利差回落6bp。
• 离岸人民币市场：CNH HIBOR利率反弹，隔夜、1周、2周利率分别上升54bp、57bp、45bp。
• 港元汇率：继续贬值至7.7748，累计贬值21pips。
• 人民币汇率：CNY收于6.8838，升值31pips，人民币远期升水保持稳定。
• 外汇市场交易量：继续反弹，显示跨境资本流动形势有望改善。
• 美元指数：跌破100整数关口，收于99.861。
• 美国三大股指：道琼工业指数上涨0.61%，标普500指数上涨1.15%，纳斯达克指数上涨1.92%。
• 美国长债收益率：维持在2.24%。
• 中国长端利率：上行6bp。
• 中美利差：走扩至118bp。
• 美联储加息概率：6月加息概率降至40%。

国际资本流动与市场表现

• 新兴市场资金流动：亚洲新兴市场资金流动指标回升势头减缓，但整体仍维持反弹。
• 日元汇率：小幅回落，收于109.11。
• 欧元汇率：小幅走强，兑美元收于1.0703，升值85pips。
• 国际资金流向：避险情绪平复，VIX回落，EURIOBR-OIS小幅抬升，国际资金继续回流日本市场，但存在逆转风险。
• 德国与意大利长债收益率：德国十年期国债收益率上行5bp至0.235%，意大利长端利率下降7bp至2.238%。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁），南开大学经济学博士。
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，招商证券高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券宏观经济分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券宏观经济助理分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券宏观经济高级分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并提供或争取提供投资银行业务服务。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、引用或转载本报告内容。