20260811-浙商证券-浙商化工_民营大炼化或将迎来_估值回归_时刻_3页_559kb

报告摘要

本报告围绕“民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来‘估值回归’时刻”展开，重点分析了民营大炼化在2026年可能实现的估值提升逻辑。报告指出，民营大炼化在经历2022-2025年的行业“阵痛期”后，正在迎来业绩和估值的双重反转，其价值将逐步被市场重新认知。

业绩反转与估值未跟
2026年民营大炼化业绩有望回升，但市场对这一业绩提升的理解仍停留在“油价上涨推高库存收益”的层面，对行业格局变化和企业竞争优势的认知不足，导致估值未能同步上涨。
行业格局重构，优势凸显
2022-2025年全球炼化行业经历产能收缩与利润缩窄，国内民营大炼化凭借大规模、一体化、多套加氢装置等优势，实现高渣油转化率、高化工品产出率，尤其在高芳烃产出率方面表现突出，持续占据市场份额。
稀缺性与产业壁垒
民营大炼化具备较高的建设成本和较长的建设周期，叠加国内炼能红线政策和海外资本开支放缓，其资产稀缺性增强。此外，其在规模、工艺设计、供应链等方面的优势构成产业壁垒，有助于长期稳定盈利与估值溢价。
产业链价差扩大，盈利能力提升
海外老旧装置退出，国内地炼整合出清，全球炼化行业供给端持续收缩，推动全产业链价差走扩，炼化盈利能力有望持续提升。