20171214-兴业研究-新债定价报告_民营大炼化时代_32页_1mb

新债定价报告总结——民营大炼化时代

核心内容

本报告主要聚焦于2017年12月14日新债发行市场情况，对114只新债（其中3只城投债，111只产业债）进行了分析，涵盖了发行利率、参考收益率、利差、发行日等关键信息。同时，报告也对化工行业尤其是民营大炼化企业的前景进行了展望，指出化纤产业链正在经历景气复苏周期，民营大炼化企业正迎来发展机遇。

主要观点

化工行业分析

• 化纤产业链复苏：2016年化纤行业受益于纺织服装内需和出口增长，整体需求向好。涤纶板块率先回暖，带动产业链自下而上复苏。
• PTA板块盈利改善：中游PTA产能出清接近尾声，寡头垄断初现，企业盈利水平改善。
• 民营大炼化崛起：民营PTA与涤纶企业正进入炼化领域，形成上下游一体化布局，产业链利润结构将由“哑铃型”向“扁平型”转变。
• 荣盛集团表现突出：在可比公司中，荣盛集团综合竞争力较强，具备较强的产业链布局和战略发展优势。

新债发行情况

• 发行利率与预期偏差：5支新债的发行利率符合预期，6支偏离较大（3支高估，4支低估），3支取消发行。
• 市场环境影响：年底资金趋紧，市场整体配置力量较弱，导致部分债券发行利率偏离预期。
• 参考收益率与利差：参考收益率基于中债收益率曲线与参考利差，用于评估新债的定价合理性。

关键信息

新债发行结果回顾

新债研究结果总览（一）-（六）

报告对不同行业的新债进行了详细分析，其中重点包括：

• 城投债：如淮南市产业发展（集团）有限公司、如皋市经济贸易开发总公司等，主要关注地方政府融资平台的财政状况、债务水平、资产结构等。
• 产业债：涵盖钢铁、煤炭、房地产、建筑装饰、汽车、化工等多个行业，分析了企业盈利能力、行业前景、融资能力及偿债能力等。

典型案例分析

• 17淮南产业MTN001：由淮南市国资委全资控股，资产规模较大，但资产流动性一般，存在较大的资本支出压力。
• 17鲁商CP003：山东省商业集团有限公司，业务涉及零售、房地产、生物制药，但盈利能力较弱，债务负担较重，且存在关联交易风险。
• 17宇通MTN002：郑州宇通客车股份有限公司，作为客车行业龙头，面临新能源补贴下降的挑战，短期偿债压力较大。
• 17昆钢MTN001：昆明钢铁控股有限公司，业务结构多元化但缺乏亮点，内控较弱，存在较高的坏账风险和代偿风险。
• 17鲁晨鸣SCP012：山东晨鸣纸业集团股份有限公司，造纸业务竞争力强，但负债率高，结构不合理，短期偿债能力较弱。

总结

本报告对2017年12月14日新债市场进行了全面分析，涵盖多个行业，重点分析了城投债与产业债的发行情况及企业资质。整体来看，市场情绪偏谨慎，部分新债发行利率偏离预期，显示了资金紧张和市场不确定性。同时，报告指出民营大炼化企业正迎来发展机遇，产业链利润结构正在向“扁平型”转变，荣盛集团等企业具备较强竞争力。对于城投债，报告关注地方政府财政状况和债务负担，对于产业债则更关注企业盈利能力、行业前景和融资能力。