轻工制造行业25H1业绩综述_重视消费结构成长vs周期底部制造-250913-浙商证券_42页_8mb

轻工制造25H1业绩综述总结

核心内容

轻工制造行业在2025年上半年展现出分化趋势，其中消费结构成长与制造周期底部成为主要驱动因素。分析师指出，情绪消费与海外布局成为业绩增长的核心动力，而传统消费和制造板块则面临不同挑战。

主要观点

1. 消费结构分化，制造强者恒强

• 消费成长：出海消费成长（如泡泡玛特、西锐、匠心家居、源飞宠物）与内需软体家居（如顾家家居、喜临门）表现突出，尤其在国补政策推动下，软体家居表现优于定制。
• 制造板块：具备成本优势与扩产周期的个股（如太阳纸业、英科医疗、玖龙纸业）展现出确定性增长，同时周期底部品种（如裕同科技、奥瑞金）通过出海提升盈利能力。

2. 轻工细分板块表现分化

• 家居用品：25Q2收入同比增长5.1%，但归母净利润同比下滑2.8%。软体家居表现优于定制。
• 造纸：25Q2收入同比下滑13.1%，归母净利润同比大幅下降143.4%，但后续改善可期。
• 包装印刷：25Q2收入同比增长13.8%，归母净利润增长11.1%，是轻工子版块中表现最佳的板块。
• 文娱用品：25Q2收入同比增长1.8%，归母净利润同比下滑10.1%，但IP谷子类表现强劲。
• 个护用品：25Q2收入同比增长14.0%，归母净利润增长16.7%，受益于新产品、新渠道、新客户等增量因素。

3. 投资展望

• 新消费估值切换：泡泡玛特、思摩尔国际、百亚股份、乖宝宠物、中宠股份等优势标的迎来估值切换机遇。
• 关注小而美标的：如源飞宠物、诺邦股份、恒丰纸业等。
• 传统消费软体家居优于定制：预计25H2软体家居仍将继续增长，关注顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份。
• 制造优选成本逻辑：关注太阳纸业、英科医疗、众鑫股份、玖龙纸业等具备成本优势的个股。
• 出口代工Q3环比改善：浙江自然、浩洋股份、致欧科技、永艺股份、嘉益股份等公司有望迎来经营拐点。

关键信息

1. 基金持股情况

• 25Q2基金持股比例为2.67%，环比25Q1上升0.38pct。
• 25Q2细分子板块基金持股比例分化，其中个护用品涨幅最大，环比上升3.74pct。
• 前五大基金持仓公司包括泡泡玛特、太阳纸业、乖宝宠物、晨光股份、中宠股份。

2. 个股表现

• 泡泡玛特：25H1收入同比增长204.4%，归母净利润同比增长396.5%，经调净利率同比增长11.6pct。公司IP增长强劲，海外加速扩张，预计25H2业绩持续增长。
• 布鲁可：25H1收入同比增长28%，但经调净利率下降4.0pct。新IP仍处爬坡期，传统IP承压，预计25H2新品催化。
• 晨光股份：IP转型尚在初期，25H2有望提速，关注Q3新品上市。
• 德林国际：25H1收入同比增长12.4%，受益于越南、印尼产能布局。
• 京华激光：文创业务收入同比增长62%，主要受《哪吒之魔童闹海》带动。
• 华立科技：25Q2收入环比提速，动漫IP衍生品表现良好。
• 姚记科技：球星卡业务收入同比增长33%，净利润增长39%。
• 广博股份：关注IP运营能力提升，25Q2收入略有下降，但净利润增长显著。
• 创源股份：以出口为主，国内IP上新“我是不白吃”，关注后续表现。

风险提示

• 国内消费修复不及预期
• 海外需求不及预期
• 房地产行业修复不及预期
• 新兴消费行业竞争加剧
• 关税政策风险

总结

轻工制造行业在25H1表现出明显的分化趋势，消费结构成长和制造成本优化成为主要增长动力。泡泡玛特、晨光股份等情绪消费龙头表现亮眼，而包装印刷板块整体表现最佳。未来需关注IP孵化、新品类拓展及海外市场扩张，同时警惕国内消费及政策风险对行业的影响。