制药_中药及药店板块2026H1总结分析_19页_805kb

AI报告摘要

国盛医药张雪·李慧瑶团队2026H1医药板块总结分析

核心内容概述

2026年1-6月，医药板块整体仍处于调整期，收入端压力延续，但经营质量逐步改善。中药板块收入和利润均承压，但扣非利润降幅明显收窄，显示主业经营韧性增强。药店板块收入恢复增长，利润增速快于收入，费用率持续下降，行业重心从门店出清转向存量提效和恢复增长。传统制药板块短期业绩受集采降价和产品结构变化影响，收入及毛利率承压，但费用压降和现金流改善为盈利修复蓄力。

主要观点

1. 医药板块整体表现

收入端：2026H1医药板块收入同比下降 $1.2%$，Q2降幅扩大至 $2.6%$，反映行业需求尚未明显回暖。
毛利率：整体保持相对稳定，但Q2同比下降1.7pct至 $49.9%$，对利润形成压力。
费用管理：销售费用率持续下降，费用压降对冲部分毛利压力。
现金流：整体保持稳健，H1经营性现金流404亿元，经营性现金流/净利润为118%，显示回款质量良好。

2. 中药板块表现

收入端：2026H1中药板块收入同比下降 $4.4%$，Q2同比下降 $8.8%$，行业需求尚未回暖。
毛利率：Q2同比下降1.3pct至 $41.0%$，盈利能力仍受压制。
费用控制：销售费用率降至 $20.0%$，Q2同比下降2.0pct，费用管控效果延续。
利润表现：H1归母净利润198亿元，同比下降 $10.5%$；扣非净利润189亿元，同比下降 $0.7%$，显示主业盈利韧性增强。
现金流：H1经营性现金流202亿元，经营性现金流/净利润达98%，Q2经营性现金流153亿元，经营性现金流/净利润提升至183%。

3. 药店板块表现

收入端：2026H1药店板块收入同比增长2.0%，Q2增速提升至4.2%，显示收入端边际改善。
利润端：H1归母净利润28亿元，同比增长 $10.7%$；扣非净利润同比增长 $11.5%$，利润增速快于收入。
毛利率：H1毛利率 $34.8%$，Q2基本持平，盈利能力持续修复。
费用率：销售费用率下降至 $22.7%$，费用优化驱动利润增长。
门店扩张：龙头直营新开及并购重新出现，加盟仍是主要增量来源，行业重心转向存量提效和恢复增长。

4. 流感旺季对行业的影响

流感活动：南方省份ILI%持续走高，北方仍处低位，流感景气度边际升温。
需求催化：进入秋冬季后，流感活动有望进一步上行，带动感冒、止咳、咽喉及抗病毒等相关品类终端动销改善。
投资建议：建议关注终端动销和渠道库存的匹配情况，尤其是品牌力强、OTC渠道覆盖广、呼吸系统产品占比较高的中药企业。

5. 个股表现

益丰药房：2026H1收入同比增长3.5%，归母净利润增长9.5%，扣非净利润增长11.1%。
大参林：2026H1收入同比增长2.0%，Q2增速提升至4.2%，利润端增长明显。
老百姓：Q2收入增长4.2%，利润增速快于收入，经营质量改善。
科伦药业：H1收入同比下降2.7%，但归母净利润增长12.7%，经营现金流大幅增长。
舒泰神：H1收入同比下降26.03%，但归母净利润增长759.11%，主要受益于非经常性收益。
特宝生物：2026H1收入同比下降26.03%，但归母净利润增长11.5%，盈利预测显示未来增长潜力。

关键信息

2026H1主要财务指标对比

指标	2026H1	2026Q2	2025Q2	2025A	2024A	2023A
营业收入/亿元	2519	1256	1289	5057	5080	5003
营业收入同比增速	-1.2%	-2.6%	-1.1%	-0.4%	1.5%	-
毛利率	50.1%	49.9%	51.6%	50.6%	50.6%	50.5%
销售费用率	18.6%	18.4%	20.0%	20.3%	20.3%	21.9%
管理费用率	7.9%	8.1%	7.9%	8.4%	8.2%	8.1%
研发费用率	7.8%	8.4%	7.8%	8.2%	7.9%	7.9%
归母净利润/亿元	319	153	161	476	466	424
归母净利润同比增速	-0.5%	-5.0%	2.9%	2.1%	10.0%	-
扣非净利润/亿元	275	131	147	421	427	373
扣非净利润同比增速	-6.7%	-10.6%	2.5%	-1.4%	14.6%	-
应收账款/亿元	1087	1087	1115	1053	1024	986
经营性现金流/亿元	404	267	263	843	822	796
经营性现金流/净利润	118%	162%	152%	163%	162%	172%

中药板块主要财务指标对比

指标	2026H1	2026Q2	2025Q2	2025A	2024A	2023A
营业收入/亿元	1652	756	830	3330	3439	3610
营业收入同比增速	-4.4%	-8.8%	-2.8%	-3.2%	-4.7%	-
毛利率	42.7%	41.0%	42.3%	42.7%	42.8%	45.2%
销售费用率	20.0%	19.8%	21.8%	22.3%	22.6%	24.4%
管理费用率	5.5%	6.0%	5.7%	6.0%	5.8%	5.5%
研发费用率	2.8%	3.0%	2.9%	3.1%	3.1%	2.9%
归母净利润/亿元	198	80	100	287	299	369
归母净利润同比增速	-10.5%	-20.6%	4.2%	-4.1%	-18.9%	-
扣非净利润/亿元	189	75	76	242	260	335
扣非净利润同比增速	-0.7%	-2.0%	-16.2%	-6.8%	-22.3%	-
应收账款/亿元	748	748	774	707	692	716
经营性现金流/亿元	202	153	155	370	345	403
经营性现金流/净利润	98%	183%	145%	123%	110%	105%

药店板块主要财务指标对比

指标	2026H1	2026Q2	2025Q2	2025A	2024A	2023A
营业收入/亿元	579	288	277	1162	1143	1090
营业收入同比增速	2.0%	4.2%	0.2%	1.7%	4.9%	-
毛利率	34.8%	34.6%	34.7%	34.1%	34.2%	34.4%
销售费用率	22.7%	23.0%	24.1%	23.2%	24.3%	23.0%
管理费用率	4.0%	3.9%	3.9%	4.2%	4.2%	4.0%
研发费用率	0.1%	0.1%	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%
归母净利润/亿元	28	12	11	40	32	47
归母净利润同比增速	10.7%	12.4%	19.2%	27.2%	-33.2%	-
扣非净利润/亿元	28	12	11	38	32	47
扣非净利润同比增速	11.5%	13.5%	14.3%	18.4%	-32.4%	-
应收账款/亿元	83	83	85	94	93	91
经营性现金流/亿元	64	23	34	163	126	139
经营性现金流/净利润	209%	168%	288%	364%	361%	270%

门店扩张情况

公司	新开门店数	并购门店数	加盟新增数	关闭/退出数	净增门店数
大参林	273	146	696	147	+968
益丰药房	211	11	263	77	+408
老百姓	78	62	429	367	+202
一心堂	57	0	0	297	-240

风险提示

政策风险：医药负向政策超预期，如仿制药带量采购、创新药医保谈判等可能带来阶段性压力。
行业增速风险：部分板块及产品竞争格局恶化，可能导致行业增速不及预期。
竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市，医药行业竞争可能加剧，影响市场份额。

总结

2026H1医药板块整体处于调整期，收入端压力延续，但经营质量逐步改善。中药板块收入和利润承压，但扣非利润降幅收窄，显示主业韧性增强。药店板块收入恢复增长，利润增速快于收入，费用率下降。流感旺季可能带来阶段性需求催化，建议关注终端动销和渠道库存匹配情况。个股表现分化，部分公司如益丰药房、大参林、老百姓等表现较好，而部分公司如舒泰神、科伦药业等仍面临短期压力。风险提示包括政策变化、行业增速、竞争加剧等。

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