深度报告-20260923-国盛证券有限责任公司-制药_中药及药店板块2026H1总结分析_19页_805kb

AI报告摘要

国盛医药张雪·李慧瑶团队：2026H1制药、中药及药店板块总结分析

核心内容概述

2026年上半年，医药板块整体仍处于调整期，收入与利润面临一定压力，但经营质量逐步改善，费用控制与现金流管理成为盈利修复的重要支撑。中药板块收入下滑幅度较大，但扣非利润降幅收窄，显示主业韧性增强。药店板块收入与利润实现双增长，费用优化驱动盈利改善。此外，流感旺季可能带来阶段性需求提升，对相关产品及企业形成利好。

主要观点

制药板块

收入表现：2026H1制药板块收入同比下降 $1.2%$，Q2降幅扩大至 $2.6%$，主要受集采降价及产品结构变化影响。
毛利率变化：H1毛利率 $50.1%$，Q2毛利率下降至 $49.9%$，显示毛利承压。
费用管理：销售费用率持续下降，H1销售费用率 $18.6%$，Q2同比下降 $1.6%$，费用压降为利润提供支撑。
现金流情况：H1经营性现金流达404亿元，经营性现金流/净利润为 $118%$，显示现金流稳健。
盈利情况：H1归母净利润319亿元，同比下降 $0.5%$；扣非净利润275亿元，同比下降 $6.7%$，Q2分别下降 $5.0%$ 和 $10.6%$。

中药板块

收入表现：H1收入同比下降 $4.4%$，Q2下降 $8.8%$，收入压力持续。
毛利率变化：H1毛利率 $42.7%$，Q2下降至 $41.0%$，盈利能力受到压制。
费用管理：销售费用率降至 $20.0%$，Q2同比下降 $2.0%$，费用管控改善。
盈利情况：H1归母净利润198亿元，同比下降 $10.5%$；扣非净利润189亿元，同比下降 $0.7%$，Q2分别下降 $20.6%$ 和 $2.0%$。
现金流质量：H1经营性现金流202亿元，经营性现金流/净利润为 $98%$，Q2经营性现金流153亿元，经营性现金流/净利润提升至 $183%$。

药店板块

收入表现：H1收入同比增长 $2.0%$，Q2增速提升至 $4.2%$，收入端边际改善。
利润增长：H1归母净利润28亿元，同比增长 $10.7%$；扣非净利润同比增长 $11.5%$，均快于收入增速。
费用优化：销售费用率 $22.7%$，Q2销售费用率 $23.0%$，同比下降 $1.1%$。
现金流改善：H1经营性现金流64亿元，经营性现金流/净利润为 $209%$，显示现金流质量良好。
门店扩张：龙头公司如大参林、益丰、老百姓开始恢复门店扩张，包括直营新开、并购及加盟增长，一心堂则以门店调整为主。

关键信息

风险提示

医药负向政策超预期，如集采降价、医保谈判等。
行业增速不及预期，部分板块竞争加剧。
创新药商业化不及预期，临床试验进展存在不确定性。

流感旺季影响

南方流感样病例占比已抬升，北方仍处低位。
秋冬季流感活动可能进一步上行，呼吸系统用药需求提升。
感冒、止咳、咽喉及抗病毒品类有望受益，中药OTC及零售药店具备弹性。

药店板块扩张情况

大参林：H1新开273家直营店，并购146家，新增加盟696家，净增 $+968$ 家。
益丰药房：H1新开211家直营店，并购11家，新增加盟263家，净增 $+408$ 家。
老百姓：H1新开78家直营店，并购62家，新增加盟429家，净增 $+202$ 家。
一心堂：H1净减少240家门店，以门店调整为主。

个股分析

益丰药房

H1营收579亿元，同比增长 $2.0%$。
H1归母净利润28亿元，同比增长 $10.7%$。
H1扣非净利润28亿元，同比增长 $11.5%$。
H1销售费用率 $22.7%$，同比下降 $1.1%$。
H1经营性现金流 $+209%$，显示现金流质量改善。

长春高新

H1营收18.37亿元，同比增长 $21.58%$。
H1归母净利润4.77亿元，同比增长 $11.37%$。
H1扣非净利润4.88亿元，同比增长 $13.16%$。
H1经营性现金流净额3.37亿元，同比下降 $6.66%$。

科伦药业

H1营收88.39亿元，同比下降 $2.70%$。
H1归母净利润11.28亿元，同比增长 $12.71%$。
H1扣非净利润6.99亿元，同比增长 $12.71%$。
H1经营性现金流净额23.41亿元，同比增长 $96.81%$。
输液业务受集采影响，但高端产品如粉液双室袋销售增长显著。

一品红

H1营收121.30亿元，同比增长 $3.5%$。
H1归母净利润9.64亿元，同比增长 $9.5%$。
H1扣非净利润9.52亿元，同比增长 $11.1%$。
H1经营性现金流净额404亿元，经营性现金流/净利润 $118%$。
AR882 III期临床数据良好，有望进入注册阶段。

特宝生物

H1营收4.92亿元，同比下降 $15.77%$。
H1归母净利润4.85亿元，同比增长 $759.11%$，主要来自股权处置收益。
H1扣非净利润-1.31亿元，显示传统业务仍处调整期。
AR882 III期数据优效于非布司他，关键疗效指标达标，有望进入注册阶段。

舒泰神

H1营收0.93亿元，同比下降 $26.03%$。
H1归母净利润-0.37亿元，同比下降 $49.25%$。
AR882国内III期头对头优效于非布司他，关键疗效指标全面达标。
国内外III期数据相互印证，进入注册价值兑现阶段。

总结

2026年上半年，医药板块整体调整，但部分细分领域如药店板块已出现基本面改善。传统制药板块收入与利润承压，但费用优化与现金流改善为盈利修复提供支撑。中药板块收入下滑，但扣非利润改善，显示主业韧性增强。流感旺季可能带来阶段性需求催化，对相关产品及企业形成利好。未来需关注流感发展情况、门店扩张进度、创新药商业化进展及政策变化。

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