20210310-东吴证券-固收深度报告_赤字率尘埃落定_利率债发行量及其对债市影响如何__24页

2021年利率债发行量及其对债市影响分析总结

核心内容概览

本报告分析了2021年中国国债、地方政府债和政策性金融债（政金债）的发行量及节奏，并探讨了这些供给对债券市场的影响。报告还指出了一些潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 国债发行预测

• 赤字率：预计2021年赤字率为3.2%，与名义GDP增速11%相匹配。
• 赤字规模：中央赤字预测为24179亿元，地方赤字预测为11909亿元，合计36088亿元。
• 国债到期量：2021年有38302亿元国债到期。
• 国债发行量：预计全年国债发行量约为62481亿元，即到期量加上赤字规模。

2. 地方政府债发行预测

• 地方债总量：预计为68883亿元。
• 新增一般债：11909亿元，占地方赤字规模的100%。
• 新增专项债：净增加34297亿元，2021年专项债额度较2020年减少2.7%。
• 置换债与再融资债：预计发行22677亿元，占地方债总量的32.9%。

3. 政策性金融债发行预测

• 政金债净融资额：预计为19221亿元，总发行量为50838亿元。
• 国开债：净融资额8731亿元，总发行量24311亿元。
• 口行债：净融资额4808亿元，总发行量12498亿元。
• 农发行债：净融资额5682亿元，总发行量14029亿元。

4. 利率债发行节奏

• 供给高峰：利率债的供给压力主要集中在二三季度，第四季度供给偏弱。
• 平均单月融资量：略超1万亿元。
• 地方债供给：地方政府新增债券倾向于前三个季度提前发行，推高了整体利率债供给。
• 利率债总量：预计全年利率债发行总量为182203亿元，包含国债、地方债和政金债。

5. 利率债对债市的影响

• 相关性较弱：2016年1月至2021年2月利率债总发行量与收益率的相关系数为-0.28，净融资额与收益率的相关系数也为-0.28。
• 影响因素复杂：供给冲击仅是影响债市的较小因素，解释力度不强。
• 2020年案例：5-8月利率债供给放量与收益率陡升并存，但经济快速复苏和货币政策转向担忧是主要影响因素。
• 配置需求回升：2021年虽然供给压力较大，但配置力量有所抬头，包括银行、保险和境外资金。

利率债发行节奏预测（月度）

风险提示

1. 流动性收紧风险：若债券发行密集程度超预期，可能带来流动性收紧。
2. 财政退坡速度超预期：若财政支出退坡速度超预期，可能影响利率债的供给节奏和市场供需平衡。

结论

2021年利率债供给总量较大，但供给与收益率之间的相关性较弱。尽管供给压力集中在二三季度，但配置需求的回升有助于缓解市场压力。同时，需警惕债券发行节奏和财政政策变动带来的潜在风险。