20210122-天风证券-申购建议：积极参与，日升转债，国际领先的光伏组件制造商-20210122-天风证券-10页_569kb

日升转债总结

核心内容概述

日升转债是东方日升新能源股份有限公司发行的可转债，发行规模为33亿元，债项与主体评级为AA/AA-，转股价为28.01元，截至2021年1月20日转股价值为90.82元。该转债具有较高的债底保护，债底为94.55元，纯债价值较高。预计市场将给予其30%的溢价，上市价格或在118元左右，因此建议积极参与申购。

主要观点与关键信息

转债基本情况

• 发行规模：33亿元
• 评级：AA/AA-
• 转股价：28.01元
• 转股价值：90.82元（截至2021年1月20日）
• 票息：年票息分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%
• 到期补偿利率：20%
• 债底：94.55元（按6年期AA级中债企业到期收益率4.70%计算）
• 中签率：预计在0.0054% - 0.0062%之间
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为13.07%，对流通股本的摊薄压力为18.64%

中签率分析

• 前三大股东持股比例分别为29.19%、3.64%和1.93%
• 控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计在86%左右
• 剩余网上申购规模为4.62亿元，中签率较低，但市场关注度高

申购价值分析

• 公司所处行业为光伏设备（申万三级）
• 截至2021年1月20日，PE(TTM)为27.37倍，低于同业平均水平
• 市值为229.31亿元，低于同业平均水平
• 正股今年以来下跌11.76%，但行业指数上涨11.93%，股票弹性较好
• 股权质押比例为17.29%，风险一般
• 风险提示包括：光伏组件产能利用率低、应收账款规模大且账龄长、新冠疫情对行业的影响

公司基本面分析

• 东方日升成立于1986年，2010年在深交所创业板上市
• 主要产品包括太阳能电池及组件（占营收比重79.76%）、光伏电池封装胶膜（8.25%）、光伏电站电费收入（5.22%）等
• 公司是国家级高新技术企业，拥有45项核心技术，建立国家级光伏实验室
• 产品远销全球30多个国家和地区，是国际领先的光伏组件制造商

股权结构

• 第一大股东林海峰持股29.19%
• 前五大股东合计持股38.35%
• 股权结构相对集中，有利于管理决策执行

营收与盈利能力

• 2020年前三季度营业收入108.30亿元，同比增长10.80%
• 毛利率为21.07%，同比增长1.03个百分点
• 期间费用率16.40%，较2019年同期增长3.10个百分点
• 归母净利率5.98%，同比下降2.04个百分点

海外业务

• 海外收入占比逐年上升，分别为44.99%、46.81%、61.74%
• 主要市场包括美国、印度、欧盟、澳大利亚等
• 投资光伏电站，如澳洲昆士兰121.5MW、越南Tasco Thuan Nam1961MW等

行业分析

• 全球光伏产业增长迅速，2019年底累计装机量达580.1GW
• 2020年全球新增装机量预计超过130GW，乐观情形下达140GW
• 2030年全球太阳能光伏累计装机量预计达2,840GW
• 中国光伏新增装机量和累计装机规模均为全球第一，2019年多晶硅产量34.2万吨，同比增长32.0%

技术与研发

• 公司重视研发，近三年研发费用分别为1.42亿元、1.83亿元和7.67亿元，占收入比例分别为1.24%、1.87%和5.33%
• 2020年1-9月研发费用为6.28亿元，同比增长21.03%
• 电池转换效率较高，单晶电池片转换效率突破23.50%，多晶电池片突破21.10%
• 技术优势明显，如9BB半片异质结电池组件、210mm超大硅片组件等

募投项目

• 项目一：年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目，拟投入12.3亿元，预计年销售收入387,500万元，税后利润37,280万元
• 项目二：年产5GW高效太阳能电池组件生产项目（一期），拟投入18亿元，预计年销售收入387,500万元，税后利润31,801万元
• 项目三：全球高效太阳能电池组件创新中心项目，拟投入2.7亿元，不直接产生经济效益，但有助于提升研发能力和技术储备

结论与建议

日升转债具备较强的债底保护和市场预期，预计上市价格在118元左右，建议积极参与申购。公司基本面稳健，技术优势明显，行业前景广阔，但需关注光伏组件产能利用率、应收账款风险以及新冠疫情对行业的影响。