20180204-东吴证券-非银金融行业周报_寿险结构预计平稳改善_关注保险春季行情_13页_631kb

非银金融行业周报总结

核心内容

本周非银金融行业周报主要聚焦于寿险行业开门红产品结构优化与爱建集团的要约收购事件，并回顾了市场整体表现及监管动态。

主要观点

1. 寿险行业：产品结构优化提升价值率

• 开门红产品结构优化：2018年寿险开门红的结构优化逻辑正在逐步实现，主要体现在：

  • 134号文影响：调整产品结构，使得“快返型”产品吸引力下降，倒逼保险公司推动高价值率的保障型产品。
  • 价值率提升：快返产品首次返还时间延长后，其价值率也有所提高，有助于在保费增速承压的背景下维持NBV（新业务价值）的可观增长。

• 中国平安表现：作为寿险价值龙头，中国平安在开门红期间预计实现新业务价值（NBV）增长约7.5%。其理财型业务新单保费降幅预计回升至13%，保障型业务占比提升至13%，储蓄型业务价值率优化至26%。

• 估值与投资机会：保险板块估值已充分调整，当前平均估值约为1.1倍2018PEV，进一步调整空间有限，吸引力回升。预计二季度开门红保费增速的负面预期将落地，产品优化带来的价值率提升将逐步体现，板块有望迎来反弹。

2. 爱建集团：广州基金调价要约，彰显金控价值

• 要约收购事件：广州基金将要约收购价格由18元调降至15.38元，但仍保持溢价，表明公司金控价值被低估。收购完成后，广州基金持股比例将达到10.9%，均瑶集团仍为第一大股东（持股22.08%）且拟继续增持，股权结构稳定。

• 长期逻辑：公司旗下拥有信托、租赁、券商等牌照，具备稀缺性和成长性，且2017年Q1~Q3业绩增速达26%，业绩驱动估值提升。

• 当前估值优势：公司市值约195亿元，大股东均瑶持股成本约12.7元/股，安全边际充足。当前估值仅16x18PE，作为高成长、低估值的金控平台，具备投资价值。

关键信息

本周市场表现

• 上证综指：下跌2.70%
• 金融行业指数：下跌0.19%
• 非银行金融指数：下跌3.18%
• 保险行业指数：上涨0.16%
• 互联网金融指数：下跌10.23%

监管动态

• 证监会改革发行上市制度：将加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，提升制度包容性与适应性。
• 互联网金融协会态度：对区块链技术持宽容和支持态度，强调监管的重要性，防止技术风险放大。
• 保监会关注重点：
  • 流动性、重点公司风险、地方债务风险等。
  • 推动保险资金运用改革创新，支持国债期货等金融衍生品对冲风险。
  • 研究保险资金参与长租公寓等领域的可能性。
  • 发布《全国性保险业社团组织收费管理暂行办法》，规范社团组织收费行为。
  • 启动“中小人身险公司扶持政策研究”课题调研，旨在优化中小险企发展环境。

风险提示

寿险板块

• 开门红保费持续下滑
• 产品结构优化不及预期
• 长端利率快速下行

爱建集团

• 民营机制改革低于预期
• 信托、租赁等主业发展低于预期

投资建议

• 保险行业：整体估值吸引力提升，关注二季度开门红后价值率提升带来的投资机会，首推【中国平安】。
• 爱建集团：作为稀缺性、高成长、低估值的金控平台，继续看好其长期发展及要约收购带来的潜在价值提升。

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