20220425-中航证券-恒瑞医药-600276.SH-2021年报和2022一季报点评_短期业绩承压_持续看好研发战略布局_3页_386kb

恒瑞医药（600276）2021年报和2022一季报总结

核心内容概述

恒瑞医药在2021年及2022年第一季度面临业绩承压，主要受集采政策、医保谈判、原材料价格上涨及研发费用增加等因素影响。尽管短期业绩下滑，但公司通过持续的研发投入和销售网络优化，展现出较强的长期发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入同比减少6.59%，利润总额同比减少35.23%，归属于上市公司股东的净利润同比减少28.41%。2022Q1营业收入同比减少20.93%，净利润同比减少17.35%。
• 业务板块分析：
  • 抗肿瘤业务：营收130.72亿元，同比下降14.39%，毛利率90.68%，同比下降2.67个百分点。
  • 麻醉业务：营收49.16亿元，同比增长7.09%，毛利率89.08%，同比下降1.26个百分点。
  • 造影剂业务：营收32.70亿元，同比下降9.93%，毛利率72.24%，同比下降0.17个百分点。
• 研发战略：2021年研发费用达59.43亿元，同比增长19.13%，占营收比重22.94%，在行业排名第七（不含未盈利公司）。全年有三个创新产品获批上市，包括海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片和羟乙磺酸达尔西利片。
• 销售网络改革：自2021年7月起，公司优化销售团队，销售人员从17,138人减少至13,208人，销售费用分别同比下降4.27%和24.53%，提升销售效率。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.69元、0.82元和0.91元，对应动态市盈率分别为42.93倍、36.07倍和32.62倍。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价（2022.04.25）：29.70元
• 总股本（亿）：63.79
• 流通A股市值（亿元）：1894.56
• 每股净资产（元）：5.68
• ROE（2022Q1）：3.47%
• 资产负债率（2022Q1）：7.62%
• 动态市盈率：41.82
• 市净率：5.23

营收与利润预测

研发投入与产品管线

• 2021年研发费用59.43亿元，同比增长19.13%。
• 全年有三个创新产品获批上市，显示公司在创新药领域的持续投入与成果。

成本与费用管理

• 销售费用在2021年和2022Q1分别下降4.27%和24.53%，体现降本提效成果。
• 管理费用和研发费用保持稳定增长，反映公司对长期发展的重视。

风险提示

• 政策风险：集采和医保谈判持续推进，可能对公司部分核心产品的销售造成压力。
• 研发风险：创新药研发周期长、成本高，存在研发成果不及预期的风险。
• 创新药推进风险：新产品上市进度可能受审批、市场接受度等因素影响，低于预期将影响公司业绩增长。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 沈文文，CFA，中航证券金融研究所分析师。
• 执业证书号：S0640513070003
• 自2011年7月加入中航证券金融研究所。

分析师承诺

• 分析师承诺报告内容反映其个人研究观点，与薪酬无直接关联。
• 投资者应独立判断，不依赖本报告作出投资决策。

免责声明

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