20250428-天风证券-科沃斯-603486.SH-国补带动内销增长_公司大力发展海外市场_3页_700kb

科沃斯（603486）2024年年报及2025年第一季度报告显示，公司业绩显著增长。2024全年实现营业收入16542亿元，同比增长67.1%，归母净利润806亿元，同比增长31.7%。其中，2024Q4营收增长270.7%，净利润增长2178.04%；2025Q1营收增长110.6%，净利润增长594.3%。公司以每10股派发0.45元现金红利，分红比例达32.12%。

业绩增长主要得益于内销修复与海外扩张。内销方面，国补政策叠加促销活动推动扫地机器人和洗地机等产品销量快速增长，科沃斯品牌服务机器人全球出货295万台（同比+169%），添可品牌洗地机出货414万台（同比+283%）。2024Q4受益于国补，科沃斯和添可出货量分别同比增长475%和327%。品牌T50和X8系列推动中高端市场占比提升。

海外市场表现亮眼，2024年内外销收入同比分别+5%和+91%。欧洲市场贡献主要增长，科沃斯和添可品牌在欧洲营收分别同比增长516%和640%。同时，擦窗机器人（海外收入+2148%）和割草机器人（海外收入+1867%）等新品类成为增速引擎。

财务指标显示，2024年毛利率46.52%（同比-0.98pct），净利率48.7%（同比+0.93pct）。毛利率下滑主要因智能生活电器收入占比提升，该品类毛利率下降。但Q1毛利率回升至49.68%，净利率达12.3%，主要受产品结构优化及投资收益增加影响。费用方面，2024年销售费用率30.33%（同比-3.84pct），管理费用率34%（同比-0.36pct），但2025Q1销售费用率回升，因广告营销等投入增加。

核心财务预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为177/208/237亿元，对应动态PE分别为17.2x/14.7x/12.9x。公司通过丰富产品矩阵、提升技术壁垒及优化成本结构，在行业下行周期中改善综合毛利率。未来成长性主要来自海外业务拓展及多品类协同效应。

风险因素包括新品销售不及预期、行业竞争加剧、线下渠道修复进度、新业务盈利能力及原材料价格波动。估值方面，公司EV/EBITDA倍数由2023年的10.5降至2027年的6.46，反映市场对其成长性的认可。财务数据显示公司资产负债率维持在47-48%区间，净负债率由-52.2%降至-62.4%，经营性现金流持续为正，资产周转率稳步提升。