20230830-国联证券-科沃斯-603486.SH-二季度盈利承压_海外回暖明显_3页_294kb

科沃斯(603486)半年报点评总结

业绩概况

• 2023年上半年：
  • 营业收入：7144亿元，同比增长472%。
  • 归母净利润：584亿元，同比下降3340%。
  • 扣非归母净利润：506亿元，同比下降3990%。
• 2023年Q2单季：
  • 营业收入3908亿元，同比增长792%。
  • 归母净利润258亿元，同比下降4310%。

关键业务分析

1. 国内需求疲软：

   • 国内扫地机市场规模同比下降6%。
   • 科沃斯在国内收入同比下滑94%，添可下滑至18.7%。

2. 海外业务回暖：

   • 科沃斯海外收入同比增长265%，占比达34.3%。
   • 添可海外收入增长242%，占比30.9%。
   • 随着欧洲地区需求复苏及促销季推动，海外业务有望持续增长。

3. 电商渠道费用增加：

   • 销售费用大幅提升：2023年H1销售费用达2297亿元，同比增长2366%，销售费率高达32.15%。
   • 主要由于在抖音等社交电商及站外渠道加大投入，导致费用增长。

4. 产品价格下探，洗地机增长强劲：

   • 扫地机价格下降：全能款扫地机均价从5076元降至4084元，销额占比从34.3%提升至70.3%。
   • 洗地机增长：2023年H1洗地机销售额同比增长31%，添可线上份额达41.8%，线下份额60.9%，保持领先地位。

盈利预测与风险提示

1. 盈利预测：

   • 调整后2023-2025年营业收入分别为16634亿、19833亿、22953亿元，同比增速854%/1922%/1573%。
   • 归母净利润预测分别为1473亿、1786亿、2057亿元，增速-1329%/2130%/1515%。

2. 风险提示：

   • 新品销售不及预期。
   • 海外需求持续低于预期。
   • 贵州/恶性价格战风险。

财务估值

• 估值：
  • 当前股价：54.54元，目标价未明确。
  • 市盈率（PE）预测：2023年-2025年分别为158.7/187.2/215.3倍。
  • 市净率（PB）预测：4.5/4.4/3.8倍。
• EV/EBITDA预测：
  • 2023-2025年分别为338/204/143亿。

💎双品牌驱动、线上线下+全球化布局支撑未来成长，但短期需关注高费用压力和利润下滑问题。