有友食品_603697_渠道与产品共振助泡卤龙头破局-250921-华泰证券_29页_1mb

有友食品总结

核心内容

有友食品是一家专注于泡椒凤爪细分领域的龙头企业，凭借领先的产品力和品牌力，已实现年收入突破10亿元。公司通过“大单品筑基+多品类突破+全渠道覆盖”的战略，积极拓展山姆、Costco、盒马等会员制商超及零食量贩渠道，并通过直播电商等新渠道打开增长空间。公司当前处于产品、渠道、成本共振的加速成长期，有望实现从10亿到20亿收入的跃迁。

主要观点

• 产品力与品牌力：公司以泡椒凤爪为核心产品，打造了健康、风味化、性价比的产品体系，契合当前消费趋势。
• 渠道战略：公司积极拓展高质价比渠道，如山姆、Costco、零食量贩及直播电商，实现收入增长与品牌曝光。
• 盈利结构：公司毛利率与净利率保持稳定，成本处于下行周期，产能利用率低有望释放规模效应。
• 管理层变革：管理层积极拥抱新渠道，推动公司从传统生产端向全渠道营销转型，提升公司竞争力。
• 市场预期：公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元和2.9亿元，对应EPS分别为0.50、0.60、0.68元，给予26年26x PE估值，目标价15.60元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

行业趋势

• 中式零食崛起：消费者转向健康化、口味化和性价比产品，泡卤品类具备中式风味创新空间。
• 高效渠道迭代：高质价比渠道如会员制商超、零食量贩、直播电商迅速崛起，传统渠道逐渐萎缩。
• 行业增速分化：2020-2024年，肉类/深海/其他风味零食CAGR分别为5.5%、5.9%、2.8%，显著高于整体零食增速（1.1%）。

公司战略

• 产品战略：以泡椒凤爪为大单品，拓展脱骨鸭掌、酸汤双脆等健康化、风味化产品，满足消费者对健康和风味的需求。
• 渠道战略：全面拥抱会员制商超、零食量贩及直播电商，实现全渠道覆盖，增强市场渗透。
• 运营优化：通过产品创新和渠道拓展，实现收入与利润的双增长，推动公司进入新一轮成长通道。

盈利预测与估值

• 目标价：15.60元，基于26年26x PE。
• 盈利预测：2025年归母净利润同比增长36.4%，2026年增长19.3%，2027年增长14.3%。
• 估值分析：参考可比公司26年PE均值26x，给予公司26年26x PE估值。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原料成本波动
• 食品安全风险

股权结构

• 股权集中：公司前十大股东持股71.54%，实控人鹿有忠家族持股68.89%，保障战略延续性。
• 管理层背景：管理层多为内部培养，具备丰富的生产、研发、运营经验，公司治理结构稳定。

渠道与产品发展路径

产品端

• 泡椒凤爪：公司核心产品，2024年收入占比66.4%，收入同比增长8.6%。
• 脱骨鸭掌：2024年成为第二大单品，成功打开山姆渠道，带动收入增长。
• 健康化趋势：公司产品低卡、高蛋白、低钠，符合健康消费趋势。

渠道端

• 线下渠道：传统商超及杂货店收入占比下降，公司积极拓展会员店、量贩店等高效渠道。
• 线上渠道：线上收入占比从1.7%提升至6.4%，2024年线上收入同比增长204.3%。
• 直播电商：公司搭建自播矩阵，提升品牌曝光与产品销量，直播电商成为新增长点。

总结

有友食品凭借其在泡椒凤爪领域的先发优势，结合健康化、风味化的产品策略与全渠道拓展，成功抓住中式零食崛起与高效渠道迭代的机遇，进入加速成长期。公司通过产品创新与渠道优化，实现收入与利润的双增长，有望突破20亿收入新台阶。管理层积极思变，提升公司运营效率与市场竞争力，成为公司破局关键。公司估值合理，盈利预期良好，具备较强的投资价值。