20260126-银河期货-电解铝_宏观预期反复_铝市场中期仍看好_33页_14mb

电解铝市场总结

核心内容

电解铝市场在宏观和产业层面均表现出一定的复杂性。尽管宏观预期反复，但中期市场仍被看好。供给端全球持续存在缺口，且供给弹性较低，而需求端在能源转型过程中展现出新的增长点。基本面支撑显著，但市场情绪波动较大，导致价格在短期内高位震荡。

主要观点

• 宏观影响：特朗普对格陵兰岛的“TACO”表态对市场影响明显，美联储下一任主席及降息预期存在分歧，地缘政治风险和去美元化对有色金属仍有影响。日本国债市场因政策超预期抛售，但大型金融机构释放增持信号，抛售压力缓和，市场情绪有所提振。
• 产业供应：电解铝全球供给端刚性预期明显，安哥拉新项目如期投产，但近期无超预期变动。前期负基差叠加铝棒产量下降，导致短期铸锭增加。
• 产业需求：价格回调后，需求端出现补库操作。海外仍存在显著短缺，日本铝溢价在2025年第一季度达到每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127%。
• 库存情况：铝锭及铝棒社库库存继续增加，周度环比增加2.87万吨至120.08万吨，库存绝对值偏高，后续在途量仍较高，库存压力不减。
• 交易逻辑：供给端持续存缺口，需求端有新增亮点，基本面支撑显著，但价格受宏微观共振推动提前突破往年高位，市场情绪企稳，春节前预计降温，但整体震荡偏强格局不改。

关键信息

• 短期策略：高位偏强震荡，中期维持趋势性看多。
• 套利与衍生品：暂时观望。
• LME市场表现：铝锭进口利润、出口利润、投机基金净持仓与铝价走势、海外现货贸易升水、LME铝现货升贴水、LME库存等数据均显示市场波动。
• 国内外库存：国内铝锭社会库存、铝棒社会库存、保税区库存、周度出库量等数据表明库存压力不减。
• 价格差：山东与华东铝价价差、沪粤价差、主流消费地基差等数据反映市场区域差异。

电解铝产能变动

• 国内产能变动：2025年国内电解铝新增产能约73.4万吨，2026年预计61万吨，2027年0万吨。
• 海外产能变动：海外电解铝新增产能约62.9万吨，2026年预计82.1万吨，2027年预计165万吨。
• 主要项目：包括内蒙、山东、新疆、云南等地的多个新投、置换、减产项目，如霍煤鸿骏扎铝、中铝华云三期、魏桥等。

光伏与汽车行业

• 光伏组件产量：2025年国内光伏组件产量563.2GW，同比累计下降6.9GW，出口或有所转弱。
• 汽车行业：2025年汽车行业稳增长方案提出全年销量3230万辆左右，新能源汽车销量1550万辆左右，分别比预期下调。

房屋市场

• 房地产开发投资：2025年全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%。
• 房屋施工、新开工及竣工面积：均出现不同程度的下降，反映市场疲软。

电力投资与线缆

• 国家电网投资：预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%。
• 铝杆产量：2025年铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅3.28%，特高压、新能源电站等需求带动产量增长。

未锻造铝及铝材出口

• 出口量：2025年12月出口54.5万吨，同比下降7.98%，但环比略有下降。
• 出口利润：出口利润理论核算显示，部分区域出现亏损。

氧化铝市场总结

核心内容

氧化铝市场整体呈现过剩格局，但成本端持续承压。原料端铝土矿价格下行，进口利润承压，但部分区域仍保持盈利。春节前后氧化铝企业可能因物流和检修影响适度压产，以缓解阶段性供应压力。

主要观点

• 原料端：几内亚铝土矿增量预期显著，一季度长单价66.5美元，近期成交价降至61-62美元/干吨，高低品位铝土矿价格差距拉大。
• 供应端：当前全国氧化铝运行产能保持高位，部分企业进入焙烧炉轮修阶段，春节前后可能压产。
• 需求端：需求端表现疲软，但部分企业通过弹性生产维持长单客户供应。
• 库存情况：氧化铝库存继续增加，港口库存动态波动，交割库及在途增量明显。
• 成本与利润：全国氧化铝企业平均盈利13元/吨，但部分区域如山西、河南、贵州仍处于亏损状态。

关键信息

• 交易策略：氧化铝价格短期反弹后仍承压，警惕政策预期和市场情绪波动。
• 套利与期权：暂时观望。
• 进口与出口利润：北方进口亏损约57元/吨，出口利润波动。
• 海外氧化铝新投：印度、印尼、越南、俄罗斯等地均有新投项目，预计2025年总产能4295万吨，2026年待投产能1390万吨。
• 几内亚铝土矿成本：CIF价格维持在70-71美元/干吨时，多数矿企盈利；若价格下探至65美元，部分矿企可能面临亏损，需关注政策和成本结构变化。

未来关注点

• 一季度新投产能：国内外氧化铝新投产能的推进情况。
• 几内亚政策走向：铝土矿供应及成本变化。
• 库存压力：社库和港口库存变化对价格的影响。
• 市场情绪：商品市场情绪波动对价格反弹的影响。

总结

电解铝与氧化铝市场均面临供给和需求的多重变化，短期价格受宏观和情绪影响波动，中期则呈现看多趋势。需密切关注新产能投产、库存变化及成本结构调整。