20260807-浙商证券-百济神州-688235.SH-百济神州2026半年度业绩点评_核心产品持续放量_上调全年业绩指引_4页_412kb
报告摘要
百济神州 2026 半年度业绩点评总结
核心内容概述
百济神州在2026年上半年实现了显著的业绩增长，核心产品持续放量，公司在全球商业化能力和在研管线衔接方面表现突出，盈利能力大幅提升，同时上调了全年业绩预测，维持“买入”投资评级。
主要观点
1. 2026H1 财务表现亮眼
- 营业收入：222.20 亿元，同比增长 26.8%；
- 产品收入：217.97 亿元，同比增长 25.6%；
- 营业利润：40.83 亿元，同比增长 411.0%；
- 归母净利润：32.71 亿元，同比增长 627.1%；
- 经调整营业利润：65.08 亿元，同比增长 101.9%；
- 经调整净利润：58.63 亿元，同比增长 127.0%。
2. 上调 2026 年全年业绩预测
- 营业收入：由 436-452 亿元上调至 449-462 亿元；
- 扣除营业成本、研发及销售管理费用后的收益：由 48-55 亿元上调至 65-71 亿元；
- 扣除经调整经营成本后的收益：由 100-106 亿元上调至 115-122 亿元；
- 全年毛利率预计维持在 80% 区间高位；
- 研发及销售管理费用合计预测：333—348 亿元。
3. 核心产品持续放量
-
百悦泽（泽布替尼）：
- 全球销售额：161.27 亿元，同比增长 28.7%；
- 美国销售额：113.90 亿元，同比增长 27.2%；
- ALPINE、SEQUOIA、MANGROVE 研究持续强化其在 CLL/SLL 和 MCL 领域的竞争力；
- 预计 2026H2 在美国、欧洲、中国及日本递交一线 MCL 上市申请。
-
百泽安：
- 实体瘤领域销售额：29.84 亿元，同比增长 12.9%；
- 安进授权产品销售额：20.65 亿元，同比增长 19.6%；
- 百泽安联合百赫安及化疗一线治疗 HER2 阳性胃食管腺癌的美国上市申请已获 FDA 优先审评，预计 2026H2 得到监管决定，中国上市申请亦已受理。
4. 在研管线进展顺利
-
血液瘤管线：
- 百悦达已在美国和中国获批 R/R MCL 及 CLL/SLL 适应症；
- BGB-16673（BTK CDAC）治疗 R/R CLL 的中国 III 期研究已完成入组，若 II 期数据支持，预计 2026H2 递交潜在上市申请；
- KAT6 A/B 抑制剂已启动 AML 的 I 期研究。
-
实体瘤管线：
- CDK4 抑制剂已启动 HR+/HER2- 转移性乳腺癌一线 III 期研究；
- B7-H4 ADC 及 GPC3×4-1BB 双抗预计 2026H2 分别启动一线卵巢癌维持治疗和二线肝癌 III 期研究；
- PD-1xVEGF-AxCTLA-4 三抗已启动首次人体试验。
关键信息
- 盈利能力显著提升：2026H1 归母净利润同比增长 627.1%，经调整净利润同比增长 127.0%；
- 产品结构优化：核心产品在血液瘤和实体瘤领域均实现增长；
- 研发管线丰富：多个在研项目进入关键阶段，为未来收入增长奠定基础；
- 市场拓展积极：计划在 2026H2 递交多个适应症的上市申请；
- 估值与盈利预测：
- 2026-2028 年营业收入分别预计为 460.7、549.4、641.9 亿元，同比增长分别为 20.5%、19.3%、16.9%；
- 归母净利润预计分别为 60.3、90.8、118.9 亿元，同比增长分别为 313.0%、50.6%、30.9%；
- EPS 分别预计为 3.91、5.89、7.71 元，对应 2026/8/7 的 PE 分别为 77、51、39 倍；
- 公司维持“买入”评级，认为其具备持续增长潜力。
风险提示
- 销售不及预期风险；
- 研发失败风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 地缘政治风险。
财务摘要
| 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 38,225 | 46,066 | 54,937 | 64,195 |
| 归母净利润 | 1,461 | 6,032 | 9,082 | 11,892 |
| EPS（最新摊薄） | 0.95 | 3.91 | 5.89 | 7.71 |
| P/E | 316.08 | 76.54 | 50.84 | 38.83 |
主要财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | ||||
| 营业收入增长率 | 40.46% | 20.51% | 19.26% | 16.85% |
| 营业利润增长率 | 162.49% | 221.69% | 32.41% | 30.93% |
| 归母净利润增长率 | 129.34% | 312.97% | 50.56% | 30.93% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 87.61% | 89.00% | 89.20% | 89.30% |
| 净利率 | 3.82% | 13.09% | 16.53% | 18.52% |
| ROE | 4.77% | 15.95% | 19.35% | 20.20% |
| ROIC | 4.41% | 13.30% | 16.79% | 18.70% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 46.53% | 41.94% | 37.52% | 31.26% |
| 净负债比率 | -23.55% | -39.53% | -50.66% | -59.54% |
| 流动比率 | 3.47 | 3.75 | 3.96 | 4.22 |
| 速动比率 | 3.04 | 3.36 | 3.57 | 3.81 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 316.08 | 76.54 | 50.84 | 38.83 |
| P/B | 15.07 | 12.21 | 9.84 | 7.84 |
| EV/EBITDA | 95.97 | 47.60 | 34.74 | 26.75 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上；
- 增持：+10% ~ +20%；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 减持：-10% 以下。
行业投资评级标准
- 看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 看淡：-10% 以下。
法律声明
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