20260807-中邮证券-百济神州-688235.SH-美国市场表现亮眼_实体瘤研发高效推进_5页_631kb
报告摘要
公司财务与业务分析总结
核心内容概述
本报告对一家创新药出海企业进行了财务与业务分析，重点涵盖其美国市场表现、产品收入、财务指标、盈利预测及投资建议。公司为全球商业化能力突出的创新药龙头企业，当前正加速推进多项血液瘤与实体瘤产品的研发与上市进程。
个股表现
- 最新收盘价：280.60元
- 总股本/流通股本：15.42亿股 / 1.15亿股
- 总市值/流通市值：4328亿元 / 323亿元
- 52周内最高/最低价：326.08元 / 208.00元
- 资产负债率：46.5%
- 市盈率：272.43倍
- 第一大股东：Amgen Inc.（安进公司）
美国市场表现与产品收入
2026年H1业绩亮点
- 总收入：32.2亿美元（+32.3%）
- 产品收入：31.7亿美元（+31.4%）
- 净利润：4.6亿美元（+385.8%）
- Q2收入：17.1亿美元（+29.6%）
- Q2产品收入：16.8亿美元（+29.0%）
- Q2净利润：2.4亿美元（+151.3%）
产品收入拆分
- 泽布替尼：26Q2收入12.5亿美元（+31.4%）
- 美国市场：8.9亿美元（+30.5%）
- 欧洲市场：2.0亿美元（+30.0%）
- 中国市场：0.97亿美元（+16.8%）
- ROW市场：0.6亿美元（+92.0%）
- 替雷利珠单抗：26Q2收入2.3亿美元（+18.1%）
- 国内安进产品：26Q2收入1.6亿美元（+24.5%）
研发进展与产品管线
血液瘤产品管线
- 泽布替尼：
- 联合利妥昔单抗用于1L MCL的III期MANGROVE试验已读出PFS HR=0.57，预计26H2递交sNDA。
- 索托克拉已获FDA批准上市用于r/rMCL。
- ZS固定剂量方案用于TN CLL的III期Celestial 301试验uMRD终点未显示优效性，试验将继续推进至PFS分析。
- BTK CDAC用于r/rCLL的潜在加速批准NDA预计26H2递交。
- 对比Pirto用于r/rCLL的III期CaDAnCe-304试验预计27年初完成入组。
- +索托克拉用于r/rCLL的III期试验预计27年启动。
实体瘤产品管线
- CDK4抑制剂：用于1L HR+/Her2-BC的III期试验完成FPI。
- GPC3/4-1BB双抗：用于3L+HCC的国内潜在注册性队列完成入组（2.5个月完成），用于2L HCC的III期试验预计年底完成FPI。
- PD-1/VEGF/CTLA-4三抗：完成I期试验FPI。
- B7H4 ADC：用于1L卵巢癌维持治疗的III期试验预计26H2启动。
- PRMT5抑制剂、CEA ADC：用于NSCLC的III期试验预计27年启动。
盈利预测与投资建议
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 474.7 | 56.3 | 3.65 | 76.89 |
| 2027E | 564.9 | 78.4 | 5.09 | 55.17 |
| 2028E | 646.7 | 103.3 | 6.70 | 41.90 |
财务指标分析
- 毛利率：2026年预计87.8%，2025年为87.6%
- 净利率：2026年预计11.9%，2025年为3.8%
- ROE：2026年预计15.7%，2025年为4.8%
- ROIC：2026年预计13.3%，2025年为4.4%
- 资产负债率：预计从46.5%下降至38.8%
- 流动比率：预计从3.47下降至3.25
- 市净率（P/B）：预计从14.13下降至7.96
风险提示
- 产品销售不及预期
- 新药临床进度不及预期
- 新药临床数据不及预期
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
公司简介与背景
- 公司名称：中邮证券有限责任公司
- 设立时间：2002年9月
- 注册资本：61.68亿元人民币
- 控股股东：中国邮政集团有限公司
- 主要业务：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐、财务顾问等
- 分支机构：全国58家（含29家分公司、29家营业部）
- 客户数量：超过260万经纪客户
- 公司定位：打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商
中邮证券研究所信息
- 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
- 北京地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号
- 邮编：100050
- 深圳地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼
- 邮编：518048
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