20160713-西南证券-玲珑轮胎-601966.SH-乘行业整合与国产替代之风_打造高端民族品牌_27页_1mb

报告摘要

玲珑轮胎行业分析与投资总结

核心内容

玲珑轮胎是国内领先的轮胎生产企业之一，具备年产4284万套轮胎的生产能力，连续多年入围世界轮胎20强和中国轮胎前五强。公司拥有显著的品牌、技术和渠道优势，其中“玲珑”商标被认定为中国驰名商标，品牌价值连续多年位居国内轮胎行业首位。公司产品涵盖全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎及特种轮胎等3000多个规格品种，并已进入世界前十强汽车制造商的全球供应商体系。

主要观点

行业整合与国产替代趋势
- 轮胎行业经历多年发展后，进入整合阶段，优质企业有望通过兼并收购提升市场份额，成为可与国际巨头抗衡的民族品牌。
- 美国“双反”政策对我国轮胎出口造成冲击，促使国内企业加快海外布局，玲珑轮胎通过在泰国建厂，有效规避贸易壁垒。
- 国内乘用车轮胎市场仍以进口为主，但随着国产替代趋势的加快，玲珑轮胎凭借品牌和技术优势逐步打开高端市场。
公司竞争优势
- 品牌优势：公司品牌价值稳居行业前列，通过体育营销、国际展会及公益事业提升品牌影响力。
- 研发实力：公司拥有国家级技术中心和实验室，研发投入持续增长，多项产品获得国家科技进步奖和国际认可。
- 渠道优势：公司拥有国内外580多家一级经销商，并与中国一汽、长安福特等知名整车厂商建立战略合作，形成强大的营销网络。
未来成长驱动因素
- 产品结构优化：通过IPO募集资金用于技术改造，提升产品档次，淘汰落后产能，增强盈利能力。
- 海外布局：泰国玲珑产能逐步释放，为公司拓展海外市场提供支持。
- 行业集中度提升：公司有望在行业整合中扮演重要角色，进一步巩固行业地位。

关键信息

IPO募投项目：拟发行2亿股，募集资金24.9亿元，用于建设年产1000万套高性能轿车子午线轮胎技术改造项目及补充流动资金，项目完成后将新增产能500万套，超低断面抗湿滑低噪声轮胎产能800万套/年。
盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.71元、0.87元和0.94元，2016年合理市盈率区间为30-35倍，对应合理股价为21.3元-24.85元。
财务状况：2015年公司资产负债率高达73.66%，流动比率0.53，速动比率0.40，但通过IPO融资后，财务状况将显著改善。
行业背景：2014年我国轮胎行业由盛转衰，2015年多家企业破产，行业集中度逐步提升。半钢胎市场增长迅速，进口替代空间巨大。

风险提示

原材料价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶等占轮胎成本的45%，价格波动将直接影响成本。
海外项目进展不及预期：公司海外项目如泰国玲珑的产能释放可能受政策或市场因素影响。
汇率波动风险：公司出口业务占比高，汇率波动可能影响利润。

行业与市场分析

行业趋势：轮胎行业集中度提升，高端市场由品牌和技术驱动，半钢胎成为主流产品，进口替代进程加快。
市场结构：轮胎市场分为配套市场和替换市场，替换市场占比约70%-75%，但配套市场对替换市场影响显著。
产品结构：公司半钢胎收入占比从2011年的39%上升至2015年的58%，毛利率也从43%上升至65%，体现产品升级和市场优化。

财务指标概览

指标/年度	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	8733.70	9962.42	10854.66	11268.64
净利润(百万元)	677.61	853.13	1038.85	1130.65
每股收益EPS(元)	0.56	0.71	0.87	0.94
毛利率	28.70%	28.90%	29.23%	29.33%
净利率	7.76%	8.59%	9.58%	10.00%
PE	40	32	26	24
PB	6.21	3.52	3.15	2.84