20171030-中泰证券-科达利-002850.SZ-动力锂电结构件龙头地位稳固_明年业绩向好_8页_859kb

科达利(002850)投资分析总结

核心内容

科达利是一家专注于锂电池精密结构件的电子制造企业，尤其在动力锂电池结构件领域占据龙头地位。公司成立于1996年，从便携式锂电池结构件起家，抓住新能源汽车发展浪潮，提前布局动力锂电池结构件业务，形成以动力及储能锂电池精密结构件为核心、稳定发展汽车结构件业务的战略方向。公司产品广泛应用于新能源汽车、手机及储能电站等领域，客户包括CATL、比亚迪、松下、LG、三星等国内外知名厂商。

主要观点

• 行业地位稳固：科达利在动力锂电池结构件领域具有显著的先发优势，积累了丰富的研发、模具开发及快速响应客户的能力，新进入者难以在短时间内形成有效竞争。
• 产品定位高端：公司主要服务于高端市场，与CATL等国内动力电池龙头以及松下、LG等国际厂商建立了长期合作关系，未来有望受益于其产能释放。
• 业绩承压，但明年有望反转：2017年前三季度业绩略低于预期，主要受上游原材料价格上涨及新能源汽车补贴政策调整影响，但公司预计2018年及2019年业绩将显著增长，实现净利润3.69亿元和4.41亿元，同比增长49.71%和19.40%。
• 估值合理，投资建议为增持：根据盈利预测，公司2017-2019年对应PE分别为48倍、32倍、27倍，给予增持评级，目标价100元。

关键信息

财务表现

三季报简要分析

• 2017年前三季度实现营收11.95亿元，同比增长13.24%；
• 归母净利润1.68亿元，同比增长2.47%，扣非归母净利润1.33亿元，同比下滑19.46%；
• 综合毛利率25.36%；
• 经营活动现金流净额为-2.31亿元；
• 三季度单季度营收4.5亿元，同比增长8.54%，归母净利润7319万元，同比增长5.38%。

业绩略低于预期原因

• 上游原材料价格上涨；
• 新能源汽车补贴政策调整；
• 公司为加强与大客户合作，采取让利措施，导致毛利率下降5个百分点。

市场前景

• 随着新能源汽车市场进入十年发展黄金期，动力电池需求将持续增长；
• 2020年新能源汽车销量预计突破200万辆，对应动力电池需求将超过100GWh；
• 动力电池厂商分化加剧，CATL等龙头市场份额有望进一步扩大，科达利将受益于其增长。

客户结构

• 2016年主要客户：ATL(CATL)占比54.37%，比亚迪占比18.32%，中航锂电5.70%，力神5.17%，LG3.98%；
• 2015年主要客户：ATL(CATL)占比38.24%，比亚迪27.01%，波士顿6.12%，LG5.45%；
• 公司与松下、LG、三星等国际厂商建立了合作关系，且在大连设立工厂配套松下，未来将受益于其产能释放。

投资建议

• 评级：增持（首次）；
• 目标价：100元；
• 未来增长预期：公司预计2017-2019年分别实现净利润2.47亿元、3.69亿元、4.41亿元，业绩持续增长；
• 竞争优势：先发优势显著，自动化水平高，拥有先进生产平台，成本优势明显，海外客户开拓稳步推进。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期；
• 下游动力电池销量不及预期；
• 海外客户开发不及预期；
• 产品价格下降风险。

总结

科达利作为动力锂电池结构件龙头，凭借先发优势和高端市场定位，未来有望受益于新能源汽车市场的快速增长。尽管2017年前三季度业绩略低于预期，但公司已采取措施稳定价格，并预计2018年及2019年业绩将显著提升。公司与CATL等国内龙头及松下、LG等国际厂商建立了稳固合作关系，具备较强的市场竞争力。基于其成长性和估值水平，分析师给予增持评级，目标价100元。