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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-09-14）

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要聚焦于A股市场风格策略与固收市场分析，并提供中小盘行业配置观察及个股推荐。整体来看，市场仍处于震荡轮动格局，哑铃策略在当前环境下具有一定的优势，但其持续性面临一定风险。同时，固收市场对润禾转 02这一可转债进行了详细分析，认为其具备一定的投资价值。此外，中小盘行业配置也受到资金流向和市场情绪的影响，需谨慎观察。

宏观策略分析

主要观点

哑铃策略的适用性：A股哑铃策略（即同时配置红利和微盘）在经济收缩和低通胀组合下奏效概率最高。
策略核心假设：红利和微盘具有低相关性甚至负相关性，这一假设在多数情况下成立，但在特定情况下会失效。
失效情形：
1. 利率上行冲击两端；
2. 流动性充裕但风格主线明确，导致资金弃红利、追成长；
3. 拥挤策略交易崩溃；
4. 红利核心权重基本面恶化。

市场表现

自2026年7月以来，哑铃策略组合再次跑赢市场主要指数。
7-8月红利端和微盘端分别录得显著涨幅，9月起进入分化阶段，超额收益最丰厚的阶段可能已过。
当前市场成交额维持在2万亿附近，资金短期在轮动中获利了结，布局低位板块。

未来展望

市场可能仍维持震荡轮动格局，关注成交额信号变化。
若9月末宏观风险落地，市场可能出现趋势性变化，需关注右侧机会。
风险提示：
- 国内经济复苏超预期，资金转向顺周期成长赛道；
- 海外流动性收紧，导致国内情绪走弱和流动性边际收缩；
- AI科技等成长主线明确，增量资金涌入中大盘成长；
- 历史超额收益仅为复盘参考，过往规律不一定会重复。

固收金工分析

润禾转 02 可转债点评

基本信息：
- 发行规模：3.70亿元；
- 募集资金用途：高端有机硅新材料项目及补充流动资金；
- 当前债底估值：86.87元；
- YTM（到期收益率）：2.82%；
- 转换平价：102.64元；
- 平价溢价率：-2.57%（折价）；
- 初始转股价：31.10元/股；
- 正股价格（2026-09-08）：31.92元。
条款分析：
- 下修条款：“15/30, 85%”；
- 有条件赎回条款：“15/30、130%”；
- 有条件回售条款：“30、70%”；
- 总股本稀释率：6.20%；
- 流通盘稀释率：6.84%；
- 对股本摊薄压力较小。
上市预期：
- 预计上市首日价格在136.39~151.17元之间；
- 首日转股溢价率预计为40%；
- 中签率预计为0.0011%。
风险提示：
- 正股波动风险；
- 上市时点不确定带来的机会成本；
- 违约风险；
- 转股溢价率主动压缩风险。

中小盘行业配置观察

资金流向分析

资金流向与价格关系：
- 资金与价格在短期呈负相关，且随市值下沉加深；
- 月度频率上，资金流与收益呈负相关，相关系数为-0.740（p=0.0038）；
- 与日度收益相关性较弱，t值为1.42，R²仅0.008。
资金行为特征：
- 资金更接近“跟随者”，而非主动预测；
- 在高波动环境下资金流向具有更强的信息含量；
- 资金流短期择时依据不足，更多用于确认与观察。
配置观察：
- 2025年9月1日至2026年9月7日，15只沪市中小盘宽基ETF合计净流出922.61亿元；
- 份额由391.8亿份降至144.7亿份，结构上继续下沉；
- 中证1000系列ETF份额下降75.8%，中证2000系列ETF增长129.4%，增强与风格类产品增长110.1%。
风险提示：
- 样本仅覆盖沪市15只ETF，未包含深市及场外份额；
- 数据窗口包含极端调整，结论可能受市场环境影响；
- 份额为交易所注册口径，与基金公司披露的申赎金额存在差异；
- 相关与回归仅反映统计关联，不构成因果判断；
- 事件样本数量有限，胜率等统计量稳定性不高；
- 未识别持有人身份，资金性质推断存在不确定性。

总结

本次晨会重点分析了A股市场风格策略、固收市场可转债机会及中小盘行业配置逻辑，认为在当前经济承压、低通胀、流动性宽松的环境下，哑铃策略仍有短期优势，但需警惕其失效风险。同时，润禾转 02作为有机硅深加工核心供应商，具备一定的投资价值，但需关注正股波动和转股溢价率变化。中小盘行业资金流向具有跟随性，短期择时依据不足，需关注市场情绪和配置盘的回归。宝光股份作为真空灭弧室龙头，受益于电网投资和环保替代趋势，具备成长潜力，给予“买入”评级。