20171120-渤海证券-英威腾-002334.SZ-调研报告_主营业务多点开花_业绩高速增长可期_43页_2mb

英威腾（002334）调研报告总结

核心内容

英威腾是一家专注于工业自动化和能源电力领域的公司，致力于成为全球领先的解决方案提供商。公司通过不断拓展业务范围、完善平台化布局，以及实施多层次激励机制，有效提升了团队积极性和企业运营效率。2017年前三季度，公司业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅上升，费用率持续下降，体现出良好的成本控制能力。同时，公司积极拓展海外市场，营收占比逐年提高，且在“一带一路”战略推动下，海外业务有望持续增长。

主要观点

• 战略布局完善：公司业务涵盖工业自动化、轨道交通、新能源汽车和网络能源四大领域，通过新设子公司和收购，逐步构建平台型企业。
• 工业自动化业务快速增长：受益于制造业升级和下游市场复苏，工业自动化行业保持高景气度。公司变频器和伺服系统表现突出，尤其是伺服业务在2017年实现扭亏为盈。
• 轨道交通业务潜力巨大：公司是唯一拥有100%自主知识产权的本土牵引系统供应商，具备与外资品牌竞争的实力。凭借区位优势和产品技术，公司有望在轨道交通市场实现进口替代。
• 新能源汽车业务布局完善：公司通过收购普林亿威，完善了电驱电控一体化解决方案，与多家车厂建立合作关系，未来增长可期。
• 电源业务竞争力强：公司模块化UPS产品销量位居国内第二，数据中心解决方案具有较强的市场竞争力，预计未来3年保持快速增长。

关键信息

1. 战略布局日趋完善，多层次激励激发团队积极性

• 公司已建立16家控股子公司，覆盖工业自动化、轨道交通、新能源汽车和网络能源等主要业务。
• 实施股权激励和期权激励等多种激励方式，调动子公司核心骨干积极性，提升企业整体运营效率。
• 2017年前三季度，公司实现营收14.08亿元，同比增长58.86%；净利润1.77亿元，同比增长200.32%。

2. 工业自动化业务：一体化解决方案优势渐显

• 行业景气度高：制造业自动化程度偏低，智能制造成为趋势，工业自动化行业保持高增长。
• 变频器业务表现突出：公司变频器种类齐全，推出GD20、GD300-01A、GD300-21、EC300等新产品，获得多项行业认可。
• 伺服业务扭亏为盈：上海英威腾推出DA200系列伺服驱动器，市场反应良好。下一代通用伺服产品DA300预计2018年上市，将进一步提升伺服业务盈利能力。

3. 轨道交通业务：区位优势明显，订单有望再突破

• 市场空间广阔：中国城市轨道交通建设规模快速增长，截至2016年底，中国大陆地区有48个城市在建线路总规模达5636.5公里，投资总额约37018.4亿元。
• 技术壁垒高：公司具备100%自主知识产权，技术领先，产品性能优异，能够满足客户定制化需求，提供一体化解决方案。
• 首单突破：2017年9月，公司中标深圳地铁9号线西延长线地铁车辆电气系统项目，预计中标金额约1.19亿元，项目预计2018-2019年分批交付。

4. 新能源汽车业务：布局动力总成，静待放量

• 电驱电控一体化布局：公司新能源汽车业务涵盖动力系统总成、主电机控制器、辅助电机控制器、车载充电电源和充电桩等。
• 技术优势明显：收购普林亿威后，公司具备驱动电机研发和生产能力，产品已应用于一汽集团、东风特汽、山西大运、珠海银隆等多家车企。
• 市场前景广阔：未来新能源汽车电驱电控市场空间大，公司有望在该领域实现业绩增长。

5. 电源业务：定位整体机房解决方案供应商

• 模块化UPS产品竞争力强：公司模块化UPS销售量位居国内第二，RM系列为全数字化产品，拥有近三十项专利。
• 数据中心解决方案支撑增长：公司推出多种数据中心解决方案，受益于未来数据中心投资规模的快速增长，预计电源业务将持续增长。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：公司预计2017至2019年归属于上市公司股东的净利润分别为2.15亿元、2.78亿元和3.54亿元，同比增速分别为215.85%、29.38%、27.19%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.47元。
• 估值分析：公司PE（2017E）为32.1倍，P/S为3.4倍，P/B为3.09倍，估值处于合理区间。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为12.58元。

风险提示

• 宏观经济发展不及预期
• 竞争加剧导致行业毛利率下降
• 海外市场拓展不及预期

财务摘要

图表目录

• 图1：公司前五大股东及其控股子公司
• 图2：公司营收及归母净利润（百万元）及同比增速
• 图3：公司费用率变化趋势
• 图4：海外市场营收及毛利（亿元）及占比
• 图5：英威腾研发费用（百万元）及占营业收入比例
• 图6：2015年以来中国PMI变化趋势
• 图7：2012-2016年OEM市场细分领域市场规模增速
• 图8：2012-2016年项目型市场细分领域市场规模及增速
• 图9：工控市场规模变化趋势及预测
• 图10：中低频电压器在各行业的分布情况
• 图11：2015年中低压变频器十大厂商份额占比
• 图12：英威腾近年来变频器收入（亿元）及毛利率
• 图13：英威腾空压机物联网解决方案示意图
• 图14：伺服系统下游市场分布及份额
• 图15：中国伺服系统市场规模变化
• 图16：上海御能营业收入和净利润变化情况（万元）
• 图17：英威腾目前伺服产品系列
• 图18：2016年中国大陆地区城轨交通运营线路结构
• 图19：目前运营线路长度（公里）及运营线路数量（条，右轴）
• 图20：城轨列车电气系统组成
• 图21：城轨列车牵引传动系统示意图
• 图22：交通技术公司营业收入和净利润情况（万元）
• 图23：交通技术公司开发支出（万元）
• 图24：交通技术公开的专利数量（单位：个，不完全统计）
• 图25：英威腾城市轨道交通牵引系统组成
• 图26：英威腾轨道交通系统通过了中国城市轨道交通协会组织的5次评审
• 图27：深圳地铁9号线西延长线线路图（红色线）
• 图28：株洲中车时代电气轨道交通装备及其延伸产品和服务的营业收入（亿元）及同比增速
• 图29：新能源汽车成本拆分
• 图30：各类车用驱动电机性能比较
• 图31：电控所需原材料金属钕和氧化钕价格（单位：元/吨）
• 图32：电动汽车驱动技术公司成立以来的营业收入和净利润变化情况（万元）
• 图33：英威腾新能源汽车细分业务
• 图34：英威腾主电机控制器类型
• 图35：英威腾电机控制器部分客户（不完全统计）
• 图36：UPS基本原理示意图
• 图37：2016年中国UPS行业下游市场规模（亿元）
• 图38：2014至2016年中国UPS市场规模（亿元）
• 图39：2016年按功率（kVA）计算的中国UPS产品份额
• 图40：塔式UPS和模块化UPS外观
• 图41：模块化UPS销售额（亿元）及销售增长率
• 图42：2016年模块化UPS下游市场份额
• 图43：电源公司营收及净利润情况（万元）
• 图44：中国数据中心应用投资规模及增速预测
• 图45：英威腾模块化数据中心基础设施解决方案

表格目录

• 表1：公司主要产品种类
• 表2：英威腾子公司激励计划实施情况
• 表3：英威腾工业自动化业务及主要产品
• 表4：英威腾Goodrive20系列变频器
• 表5：2016年各城市的城轨交通规划线路（公里）及可研批复总投资（亿元）
• 表6：主要轨道交通公司在中国牵引系统使用情况
• 表7：2016年底珠三角地区城市轨道交通规划里程（公里）及可研总投资（亿元）
• 表8：2020年新能源汽车电机电控市场空间测算
• 表9：普林亿威电机产品应用
• 表10：工频UPS、高频塔式UPS、高频模块化UPS的区别
• 表11：公司主营业务盈利预测
• 表12：可比公司估值水平