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报告摘要

消费市场分析：看空消费的“三大误区”

核心内容

本文通过分析2026年8月5日的消费市场数据，揭示了当前消费走弱并非由居民消费疲软所致，而是由企业消费偏弱、短期因素干扰及区域消费分化等多重因素造成。同时指出消费领域存在结构性亮点，强调居民消费仍具韧性，尤其在大众消费和服务消费领域。

主要观点

1. 误区一：高估消费走弱的领域

居民消费仍具韧性：2025年中以来，居民消费支出同比保持在3%-4%区间，表现出较强的持续性。
企业消费偏弱：社会集团消费（包括企业及餐饮）占比约60%，对社零总额影响较大，且2025年中以来明显回落，成为社零走弱的主导因素。
限额以下消费稳定：限额以下零售增速保持在3.5%左右，表现出较强的稳定性，尤其在食品、服装等必需品领域。

2. 误区二：忽视企业消费偏弱

企业营收下滑影响费用支出：2025年下半年企业营收整体回落，拖累费用支出，进一步压制社会集团消费。
企业主动压降费用：尽管2026年管理、销售费用名义上升，但实际费用率已回落至历史低位，显示企业主动削减开支。
以旧换新领域受影响较大：该领域消费回落幅度显著，但更多由社会集团主导，居民消费未出现明显透支。

3. 误区三：低估居民消费韧性

大众与服务消费表现良好：限额以下零售受透支效应及社会集团消费影响较小，整体保持稳中回升趋势。
短期因素掩盖中期韧性：油价上涨、极端天气等因素抑制了居民出行，但对服务消费的压制已有所缓解。
中西部消费韧性更强：中西部居民消费增长势头优于东部，尤其在可选消费领域表现突出，年均增长6.1%，高于东部的5.3%。

关键信息

社零增速持续回落：2026年5月社零增速降至-0.6%，但居民消费仍保持3%-4%的同比增速。
企业消费主导社零走弱：社会集团消费对社零总额影响较大，2025年中以来拖累社零下滑4.1个百分点。
消费结构分化明显：可选品消费（如家电、家具）回落显著，而必需品消费（如粮油食品、日用品）保持稳定，服务消费回升。
区域分化加剧：中西部地区居民消费增长韧性较强，东部地区则有所回落，尤其在江苏、上海等地。
短期扰动因素：油价上涨、极端天气等对居民出行和消费产生压制作用，但影响正在减弱。
高频数据表现：商品房成交、铁路货运等指标显示内需有所改善，但人流出行强度明显回落，反映居民消费意愿不足。
风险提示：
- 政策落地不及预期
- 企业营收不及预期
- 服务消费修复不及预期

图表摘要

图1：2025年中以来社零增速走低，但居民消费保持韧性。
图2：限额以上零售大幅下滑，限额以下部分维持稳定。
图3：限额以下商品零售韧性好于限额以上部分。
图4：限额以下餐饮零售回落幅度有限。
图5：服务零售明显好于商品零售。
图6：可选品零售大幅下滑，必需品零售保持稳定。
图7：以旧换新相关零售较弱，其他零售维持韧性。
图8：以旧换新相关商品零售在2025年中走低。
图9：社会集团消费占比接近六成。
图10：社零走弱更多源于社会集团。
图11：社会集团消费增速回落幅度大于居民。
图12：社会集团商品消费回落幅度更大。
图13：限额以上商品零售与社会集团消费走势相近。
图14：限额以上商品零售与居民消费背离较大。
图15：限额以上餐饮收入与社会集团消费走势相近。
图16：限额以上餐饮收入与居民消费不具同步性。
图17：社会集团在交通通信、生活用品消费中占比较大。
图18：交通通信、生活用品零售中社会集团拖累较大。
图19：生活用品等零售中社会集团拖累大于居民。
图20：企业费用支出情况与社会集团消费走势一致。
图21：工业企业费用更多受营收影响。
图22：企业管理费用、销售费用与营收较为同步。
图23：企业费用率持续回落。
图24：居民生活用品消费韧性较强。
图25：居民交通通信消费基本走平。
图26：社会集团交通通信消费显著偏低。
图27：社会集团生活用品等消费明显偏弱。
图28：限额以下商品零售更多偏向食品、服装等领域。
图29：限额以下餐饮零售回落幅度有限。
图30：限额以下消费品零售强于限额以上。
图31：居民消费更多偏向大众消费品。
图32：剔除涨价及以旧换新因素后社零仍有韧性。
图33：油价上涨约束石化制品实际零售。
图34：存储器等上涨约束通讯器材等零售。
图35：全国迁徙规模指数回落。
图36：国内执行航班架次明显走低。
图37：受洪涝影响地区人流出行强度走低。
图38：未受洪涝影响地区人流出行强度下滑幅度偏低。
图39：东部地区居民消费支出偏弱。
图40：2026年江苏、上海等地居民消费支出回落较大。
图41：中西部地区可选消费明显好于东部地区。
图42：东部与中西部地区必选消费增长相对接近。
图43：7月申万工业热力指数回落。
图44：7月石化链开工率边际改善。
图45：7月申万服务业热力指数回落。
图46：7月申万经济热力指数回落。
图47：钢厂盈利率环比回落。
图48：高炉开工率同比回落。
图49：钢材周表观消费同比回升。
图50：钢材社会库存环比回升。
图51：纯碱开工率同比回升。
图52：PTA开工率同比回升。
图53：涤纶长丝开工率明显弱于去年同期。
图54：汽车半钢胎开工率回升。
图55：粉磨开工率同比回升。
图56：水泥出货率同比回落。
图57：水泥库容比回升。
图58：水泥均价回落。
图59：玻璃产量回落。
图60：玻璃周表观消费同比回升。
图61：玻璃库存环比回升。
图62：沥青开工率回落。
图63：全国商品房成交同比回升。
图64：一线城市商品房成交同比回升。
图65：二线城市商品房成交同比回升。
图66：三线城市商品房成交同比回升。
图67：全国铁路货物运输量同比回升。
图68：公路货车通行量同比回升。
图69：监测港口货物吞吐量同比回升。
图70：监测港口集装箱吞吐量同比回升。
图71：全国迁徙规模指数回落。
图72：国内执行航班架次回落。
图73：国际执行航班架次回落。
图74：观影人次同比回落。
图75：票房收入同比回落。
图76：乘用车零售量同比回升。
图77：乘用车批发量同比回落。
图78：CCFI综合指数回落。
图79：美西航线运价跌幅较大。
图80：地中海航线运价跌幅较大。
图81：BDI运价回落。
图82：猪肉平均零售价小幅回升。
图83：蔬菜平均批发价回升。
图84：鸡蛋平均批发价有所下滑。
图85：7种重点监测水果价格回落。
图86：钢材综合价格指数回落。
图87：山西优煤市场价回落。
图88：铜平均价维持。
图89：南华工业品价格指数下行。

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