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每周推荐 | 看空消费的“三大误区”总结

核心内容

本报告由申万宏源宏观团队发布，聚焦于当前市场对消费走弱的误解，指出看空消费的三大误区，并分析消费领域的结构性亮点。

主要观点

误区一：高估消费走弱的领域

• 市场普遍认为社零等消费指标回落意味着消费全面走弱，但实际上消费存在显著的“K型”分化特征。
• 服务消费、限额以下消费及非以旧换新领域的消费韧性较强，不应一概而论。

误区二：忽视企业消费偏弱

• 社零增速下滑的主要原因是社会集团消费偏弱，而非居民消费不佳。
• 企业消费走弱主要由营收偏弱和主动降费等结构性因素导致，需关注企业端的消费表现。

误区三：低估居民消费韧性

• 尽管短期因素如涨价和极端天气可能拖累社零增速，但居民消费仍具备中期韧性。
• 特别是在交通通信和大众服务消费等领域，居民消费表现出较强的恢复能力。

关键信息

消费数据与趋势

• 2025年中以来，社零增速持续走低，但居民消费支出仍保持韧性。
• 7月社零数据中，居民消费支出同比为 $-0.5%$，较前月回落0.6个百分点。

海外经济动态

• 美元指数大幅回落，反映海外市场情绪边际修复。
• 美伊冲突再次升级，风险向关键航道扩散，但美联储7月FOMC例会未采取行动，二季度美国GDP弱于预期。
• 欧元区二季度实际GDP年化增长1.8%，显示经济“K型分化”特征正在收敛。

出口与进口数据

• 7月出口（以美元计价）同比 $23.9%$，低于预期 $22.9%$，但高于前值 $27%$。
• 进口同比 $27.5%$，高于预期 $26.7%$，但低于前值 $36%$。

会议信息

• “周见系列”会议第92期于8月9日举行，主题为“百花齐放”。
• 会议内容涵盖市场核心问题、韩国去杠杆、黄金走势、美元走势等。
• 接入号码及参会密码已提供，方便参会者参与。

团队成员

宏观团队

• 赵伟：申万宏源首席经济学家，研究方向为基本面研究和长期趋势思考。
• 屠强：资深高级分析师，研究方向为基本面研究、长期趋势思考。
• 耿佩璇：助理分析师，研究方向为高频跟踪、物价跟踪、国内进出口、产业趋势研究。
• 李欣越：高级分析师，研究方向为汇率、利率和黄金。
• 赵宇：高级分析师，研究方向为财政、贸易与产业政策。
• 贾东旭：高级分析师，研究方向为财政、货币金融。
• 侯倩楠：分析师，研究方向为财政、产业政策、政策协同研究。

海外经济组

• 陈达飞：宏观首席分析师/海外经济组主管，研究方向为海外经济、货币政策和流动性。

结论

本报告强调，当前消费走弱并非全面衰退，而是结构性分化。居民消费仍具备较强韧性，企业消费偏弱才是关键因素。同时，海外经济环境有所改善，美元指数回落，但需警惕地缘政治风险。报告为市场提供了深入的分析视角，有助于更准确地理解消费趋势及宏观经济走向。