20221031-东海证券-益丰药房-603939.SH-点评报告_业绩逐季提升_符合预期_3页_508kb

公司简评总结

核心内容

本报告是对**益丰药房（603939）的三季报点评，整体给予“买入”**评级，认为公司业绩稳健增长，门店持续扩张，具备长期投资价值。

主要观点

1. 业绩逐季提升，符合预期

• 前三季度业绩表现：公司2022年前三季度实现营业收入133.48亿元（+22.03%）、归母净利润8.24亿元（+18.34%）、扣非归母净利润7.95亿元（+16.62%）。
• 单季表现：Q3单季营业收入45.98亿元（+28.01%）、归母净利润2.47亿元（+29.27%），显示业绩增速逐季提升。
• EPS：对应每股收益1.15元，预计未来三年EPS将持续增长至1.50元、1.88元和2.32元。

2. 门店持续扩张，区域布局优化

• 门店总数：截至9月30日，公司共有门店9781家（含加盟店1753家）。
• 三季度扩张情况：净增门店581家，其中新开271家、并购115家、加盟237家、闭店42家。
• 区域分布：中南、华东、华北门店分别为5049家、3699家、1037家，其中三季度中南、华东、华北分别净增239家、182家、164家。
• 华北扩张：公司完成河北省115家门店的收购交割，华北地区门店扩张进一步推进。

3. 业务结构持续优化，中西药保持高增长

• 零售与批发业务：前三季度零售业务收入120.92亿元（+20.46%），批发业务收入8.73亿元（+70.35%）。
• 分品类增长：
  • 中西成药收入99.29亿元（+27.18%）
  • 中药收入11.81亿元（+19.22%）
  • 非药收入18.56亿元（+5.85%）
• 医保定点门店：公司8028家直营连锁门店中，6936家为医保定点零售药店，占比86.40%，其中特慢病统筹医保定点门店1194家。
• 成本与费用管理：毛利率较为稳定，费用控制良好。

4. 投资建议与财务预测

• 未来三年盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为10.76亿元、13.54亿元、16.71亿元，对应PE分别为37.5倍、29.8倍、24.1倍。
• 成长性预测：预计未来三年营业收入增长率分别为20.9%、22.6%、22.0%；净利润增长率分别为20.5%、24.8%、22.6%。
• 盈利能力：毛利率稳定在40%左右，净利率保持在6.4%-6.6%之间，ROE持续提升至15.9%。

5. 现金流质量良好

• 经营净现金流：2022年预计为1535亿元，2024年预计为2485亿元，显示公司运营能力较强。
• 现金流/净利润：2022年经营净现金流/净利润为1.29倍，2024年预计提升至1.36倍。

关键信息

风险提示

• 药店扩张进度不及预期
• 盈利能力下降风险
• 疫情扰动风险

评级说明

总结

益丰药房在2022年前三季度表现出色，业绩稳步增长，门店扩张持续推进，区域布局优化。公司业务结构持续优化，中西成药和中药收入增长显著，医保定点门店比例较高，体现出较强的市场竞争力。财务预测显示公司未来三年盈利能力和成长性良好，维持“买入”评级。投资者应关注药店扩张进度、盈利能力变化及疫情对业务的影响等潜在风险。