20260804-国泰海通-国泰海通_晨报260805_固收_食饮_3页_391kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为国泰海通证券研究所发布的晨报，主要聚焦于固收领域与食品饮料行业的分析。内容分为两个主要部分：固收部分探讨了科技行业调整后，固收+产品是否降低了对科技的暴露；食饮部分则分析了原奶周期的拐点预期及乳制品行业的前景。

固收部分分析

主要观点

• 科技暴露尚未出现确认性收缩：尽管科技Beta从0.033降至0.029，但20日半衰期下Beta变化为-0.004，$95%$ 区间跨越零，表明科技暴露尚未显著收缩。
• 高波产品仍是主要科技暴露承接端：月末高波、中波、低波产品的科技Beta分别为0.066、0.006和0.002，高波产品的科技敏感度更高，波动分层仍能有效区分科技暴露预算。
• 科技下跌日的净值承压反而增强：调整后全样本规模加权下跌参与率由 $5.2%$ 升至 $8.9%$，高波、中波、低波产品分别升至 $15.7%$、$6.2%$ 和 $1.5%$，表明机构在科技下跌日的持有体验有所恶化。
• 机构配置不宜放松风险预算：应优先考虑账户可承受的波动上限，再观察科技冲击日承压是否持续改善，最后验证科技Beta下降是否稳定且未迁移至其他风险资产。

关键信息

• 科技Beta：衡量科技行业对固收产品的影响力。
• 下跌参与率：反映机构在科技下跌日的持仓情况。
• 波动分层：用于区分不同波动率产品对科技的暴露程度。
• 风险提示：历史净值关系不代表未来表现，科技Beta、冲击日参与率及风险敏感度均为模型估算，可能受到净值披露、参数选择和市场共线性的影响。

食饮部分分析

原奶周期展望

• 周期拐点渐进：自2024年起，国内奶牛存栏数持续下降，2026年虽有口蹄疫波折，但总体仍保持降存栏趋势。
• 供需结构改善：2025年原奶供需结构有所改善，但未完全逆转；2026年Q1-Q2原奶需求侧增速持续快于供给侧。
• 价格与盈利改善：2026年Q2起，合同奶和散奶价格已有积极表现，牧业盈利改善。
• 未来展望：当前奶价处于历史较低水平，预计2026年下半年原奶供需将接近平衡，有望迎来反转，奶价可能继续回升。

乳制品行业需求

• 短期需求修复：乳制品C端需求逐步恢复，B端同步发力，尤其是乳制品深加工，短期放量确定性高。
• 国产替代与产能扩张：随着内资企业产能爬坡，国产替代与下游扩容将提升原奶消化承载力。
• 中长期增长驱动：消费力提升、健康化概念及品类扩张有望推动乳业增长，同时通过向高附加值产品迁移实现结构升级。

行业周期与龙头表现

• 周期上涨利好龙头：奶价上行直接利好上游牧业龙头，不仅作用于收入端，还改善供需结构。
• 成本端受益：当前饲料价格较低，牧场持续降本增效，成本端相对受益。
• 行业竞争格局优化：低价原奶供给收缩将倒逼尾部产能出清，改善行业竞争格局，龙头凭借供应链与品牌力提升份额。

风险提示

• 供给侧去化不及预期
• 下游景气度恶化
• 食品安全问题

报告精粹

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近期重要活动

1. 国泰海通2026秋季策略会：9月2-3日，北京嘉里大酒店
2. 食美40讲：食品饮料&美妆深度报告系列电话会，8月3日-9月17日晚20:00
3. 地产新纪元十八讲：房地产发展新纪元系列电话会，8月2-25日周一至周四晚20:00，每周日16:00
4. 商社40讲：批零社服深度系列电话会，8月2日-9月16日周一至周五晚21:00，每周日早9:00
5. 非银20讲：国泰海通非银研究系列电话会，8月3日-9月4日每晚20:00

报告来源

• 固收报告：《7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗》
  报告日期：2026.08.04
  报告作者：唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

• 食饮报告：《周期寻底，否极泰来》
  报告日期：2026.08.04
  报告作者：訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002