20260819-国信证券-森马服饰-002563.SZ-上半年收入增长稳健利润增速亮眼_中期分红率84_7页_1022kb

森马服饰（002563.SZ）2026年上半年总结

核心内容

森马服饰在2026年上半年实现了收入和利润的双增长，其中收入增长稳健，利润增速显著。公司营业收入达到67.22亿元，同比增长9.3%；归母净利润为4.79亿元，同比增长47.5%；扣非净利润为4.72亿元，同比增长59.3%。净利率同比提升1.8个百分点至7.1%。

主要观点

• 收入增长：上半年收入增长9.3%，第二季度增速放缓至6.6%，但利润增速加快。
• 毛利率提升：上半年毛利率提高1.1个百分点至47.8%，第二季度进一步提升至47.9%。
• 费用率优化：销售费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率下降1.8个百分点，整体期间费用率下降2.3个百分点。
• 净利率提升：净利率同比提升1.8个百分点至7.1%，第二季度提升1.5个百分点至5.1%。
• 存货管理改善：存货同比减少8.9%，存货周转天数减少30天至157天，显示销售和周转效率提升。
• 分红政策：公司拟每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%。若全年延续中期和年末各0.15元/股的分红政策，全年分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%。

关键信息

分品类增长

• 儿童服饰：上半年收入48.27亿元，同比增长11.9%，占比提升至71.8%，毛利率提升0.4个百分点至48.6%。
• 休闲服饰：收入17.82亿元，同比增长3.4%，毛利率提升2.4个百分点至45.7%。

分渠道增长

• 线上渠道：收入30.44亿元，同比增长13.1%，毛利率提升2.6个百分点至49.9%。
• 直营渠道：收入11.69亿元，同比增长23.3%，毛利率下降1.3个百分点至66.4%。
• 加盟渠道：收入23.49亿元，同比增长0.7%，毛利率下降2.0个百分点至35.4%。

渠道优化

• 公司上半年新开404家线下门店，净减少314家至7617家，其中直营净减少1家，加盟净减少309家，门店结构持续优化。

盈利预测

• 2026-2028年净利润：预计分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比增长21.4%/7.6%/9.0%。
• 每股收益：预计2026年为0.40元，2027年为0.43元，2028年为0.47元。
• 估值指标：预计2026年市盈率（PE）为14.7，市净率（PB）为1.4，EV/EBITDA为12.9。

风险提示

• 品牌形象受损
• 存货大幅减值
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：公司中长期业绩增长稳健，现金回报能力突出，分红率较高，具备良好的投资价值。
• 股息率：当前股价对应2026年股息率约5%，具有吸引力。
• 盈利预测：公司未来三年净利润预计持续增长，维持“优于大市”评级。

可比公司估值

财务预测与估值指标

其他信息

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