20180915-中泰证券-基本金属及贵金属周报_铝_成本抬升+去库延续_向上空间有望渐次打开_21页_2mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年9月7日至9月14日期间，有色金属行业的主要品种（铝、铜、铅、锌、锡、镍）的市场表现、成本变化、库存动态及政策影响。同时，对中美贸易摩擦、美国CPI与PPI数据、欧洲央行政策等宏观因素进行了跟踪分析，并给出了对有色金属板块的投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

• 基本金属价格：本周LME基本金属指数收于2904点，环比上涨0.7%。铝价下跌1.3%，铜价上涨0.7%，铅价下跌1.9%，锌价下跌3.5%，锡价下跌0.1%，镍价上涨2.4%。
• 国内股市表现：上证指数跌破2700点，有色金属板块收于2757点，小幅跑输上证综指。
• 库存情况：电解铝社会库存下降至167.6万吨，库存消费天数降至15天左右的历史低位，去库趋势延续。

二、基本金属分析

（1）铝

• 库存变化：国内电解铝社会库存下降3.8万吨，总库存下降3.35万吨，去库幅度超过26.7%。
• 成本与利润：铝价回落，但氧化铝价格强势，按原材料市场价格测算，吨铝亏损额超过600元。若全国推广自备电交叉补贴政策，吨铝成本将增加约472.5元，吨铝亏损额将超过1000元。
• 政策影响：山东率先执行自备电交叉补贴政策，预示政策推广加速。该政策将降低地区间电价差异，推动成本趋同。
• 投资建议：云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业等具备自备电比例低、成本优势的公司值得关注。

（2）铜

• TC价格维持高位：进口干矿现货TC报88-93美元/吨，与上周持平。
• 开工率下降：8月铜管企业开工率79.79%，同比下降5.17%，环比下降9.7%。
• 市场动态：华东、华南市场升水有所下滑，华北市场升水高企，市场交投氛围偏弱。
• 投资建议：铜板块仍需关注全球供应增量有限、冶炼端扰动增加及进口限废政策带来的中长期供给趋紧风险。

（3）铅

• 加工费稳定：国内铅精矿加工费维持稳定，进口盈利窗口持续打开。
• 库存上升：沪粤两地铅锭库存增加至1.26万吨，社会库存上升。
• 市场动态：铅价冲高回落，下游采购意愿偏弱，贸易商出货谨慎。
• 投资建议：铅板块需关注供给变化与环保政策对行业的影响。

（4）锌

• 加工费走高：国内锌精矿加工费主流成交3850-4300元/吨，进口报价上调至80美元/干吨上方。
• 库存增加：上海锌三地社会库存增加6400余吨至11.78万吨。
• 市场动态：下游采购意愿较高，但进口窗口开启导致库存未能消化。
• 投资建议：锌板块需关注供给增加与消费回暖的共振效应。

贵金属分析

• 黄金：受中美贸易摩擦重启预期影响，周内下跌0.3%，至1198.3美元/盎司。
• 白银：周内下跌0.9%，至14.1美元/盎司。
• 美元指数：因美国经济韧性较强，美元指数维持支撑，金价上涨乏力。
• 投资建议：短期金价震荡，中长期需关注宏观经济数据。

宏观“三因素”运行态势

中国因素

• CPI与PPI数据：8月CPI同比2.3%，创半年新高；PPI同比4.1%，环比上涨0.4%。
• 经济韧性：生产端工业增速小幅反弹，需求端企稳，稳增长政策逐步落地，经济延续平稳发展。

美国因素

• CPI与PPI表现：8月CPI同比2.7%，PPI环比下降0.1%，不及预期。
• 经济扩张：整体以“温和步伐”扩张，9月加息仍是大概率事件。

欧洲因素

• 央行政策：维持三大利率和购债规模不变，重申QE将在12月底结束。
• 经济预期：下调今明两年GDP增速，但通胀预期维持不变。

投资建议

• 结构性机会：宏观政策微调与稳内需政策边际改善，有色板块以结构性机会为主。
• 重点品种：
  • 铝：铝土矿短缺、成本支撑、错峰生产预期，铝价上行空间大于下行空间，重点关注云铝股份、中国铝业等。
  • 锡：供给结构变化，2018年为拐点，2019年将体现总量变化，重点关注锡业股份。
  • 铜：全球供应趋紧，供需紧平衡为投资主线，重点关注紫金矿业等。

风险提示

• 宏观经济波动：中美贸易摩擦、美联储政策、欧洲央行QE等宏观因素可能带来不确定性。
• 进口政策波动：进口限废政策可能影响铜等金属的长期供给。
• 环保政策影响：国内环保政策趋严，可能对行业产能造成一定影响。

附录与行业动态

• 上市公司公告：包括中国铝业、新疆众和、利源精制、兴业矿业等多家公司发布重大公告，涉及资产重组、投资、融资等。
• 行业动态：
  • 正平股份收购探矿权，推动矿业投资。
  • 智利Collahuasi铜矿产量预计增加4%。
  • 东方希望左权氧化铝项目签约，预计年利润总额约17亿元。
  • 诺贝尔斯推动废铝循环再利用，助力可持续发展。
  • 乾润铝业氢氧化铝项目投产，盘活“僵尸企业”。
  • 山东瑞丰不锈钢订购西马克连续镀铝锌生产线，提升产能。
  • 云南锡业启动专业技术骨干培训计划，助力企业跨越发展。
  • 俄罗斯波塔宁将诺里尔斯克镍业股份返还阿布拉莫维奇。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。
• 评级依据：基于6~12个月内公司或行业相对基准指数的市场表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料与实地调研，力求独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行评估风险。
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