20161114-安信证券-中国铁建-601186.SH-与中国中铁不合理的估值差后续有望逐步修复_17页_663kb

中国铁建（601186.SH）投资分析总结

核心内容

中国铁建与中国中铁在业务结构、盈利能力、成长性等方面具有高度同质性，但当前估值差异显著不合理。中国铁建2016年PE为11倍，而中国中铁为15倍，偏离历史均值。随着一带一路战略的推进和国内PPP项目的加速落地，公司有望受益并修复估值差异。

主要观点

1. “两铁”具有极强同质性，估值差异不合理

• 业务结构相似：两者均以工程承包为主，包含铁路、公路、市政等业务，占比均在80%左右。
• 收入与利润增长相近：2006-2015年，中国中铁收入CAGR为16.37%，中国铁建为15.95%；中国中铁归母净利润CAGR为25.0%，中国铁建为29.4%。
• 订单规模相当：截至2016年9月30日，中国铁建在手订单为18458亿元，中国中铁为18904亿元，均为2015年各自收入的3倍。
• 估值差异显著：2010-2014年，两公司市盈率比值平均为1；2015年至今平均为0.7，偏离历史均值。

2. 基建PPP推动业绩订单加速增长

• 2016年1-9月，中国铁建累计收入4238.85亿元，同比增长2.62%；归母净利润91.23亿元，同比增长12.43%。
• 新签订单总额6790亿元，为年度计划的79.63%，同比增长22.04%，增速为五年来最高。
• 三季度单季归母净利润同比增长18.59%，环比二季度明显提速。
• 新签轨交/市政工程订单分别增长84%和334%，显示出PPP项目落地带来的强劲需求。

3. 一带一路战略提升公司海外业务成长潜力

• 2016年1-9月，公司在一带一路地区完成营业额475.6亿美元，同比增长4.0%，占我国对外承包工程完成合同额的45.7%。
• 在手海外订单为3745亿元，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍。
• 公司海外收入三年CAGR为19.51%，具备高成长潜力。

关键信息

估值与投资建议

• 预测2016-2018年EPS分别为1.04/1.18/1.31元。
• 当前PE为11/10/9倍，远低于建筑央企（除中国建筑外）的平均市盈率14倍。
• 公司是除中国建筑外估值最低的央企，且与中国中铁存在较大估值差异。
• 给予目标价16.52元（对应2017年14倍PE），买入-A评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济增速放缓，可能影响基建投资。
• 海外经营风险：海外项目可能面临政治、法律及汇率波动等风险。

财务数据概览

营收与利润预测（单位：亿元）

估值指标（倍）

业务与订单情况

• 订单增长显著：2016年前三季度新签订单同比增长22.04%，为五年来最高。
• 海外项目：公司海外业务增长迅速，2016年中期海外收入146亿元，同比增速19.51%。
• PPP项目：公司新签PPP订单累计约1800亿元，领先建筑央企，有望优化业务结构。

市场表现

• 股价表现：截至2016年11月11日，股价为11.48元。
• 目标价：16.52元，对应2017年14倍PE。
• 投资评级：买入-A。

行业背景与政策支持

• 一带一路：已满三周年，成为国家战略，公司海外业务受益。
• PPP项目：国内PPP项目加速落地，带动公司订单增长。
• 行业前景：基建稳增长背景下，PPP与一带一路双轮驱动，公司业绩有望持续提升。

总结

中国铁建作为央企基建龙头，在业务结构、盈利能力、成长性等方面与中国中铁高度相似，但当前估值显著低于后者，存在修复空间。一带一路战略与国内PPP项目加速落地，为公司带来大量海外及国内订单，推动业绩增长。公司具备良好的财务基础和高成长潜力，估值修复预期强烈，买入-A评级。