20260921-浙商证券-2026年9月EPMI数据解读_9月EPMI_产需明显回升_修复仍待验证_4页_492kb

9月EPMI总结：产需明显回升，修复仍待验证

核心内容

2026年9月，新兴产业经济活动指数（EPMI）为52.3，较8月的47.8上升4.5个百分点，重返扩张区间，显示整体经济活动有所回暖。然而，需求、盈利与现金流的改善仍需进一步验证，部分行业表现分化，价格传导机制尚未完全畅通。

主要观点

• 总量改善：EPMI回升主要由生产和订单带动，就业和库存也有所改善，表明经济活动正从产需向其他环节扩散。
• 供需结构变化：生产扩张快于订单改善，说明需求持续性仍存疑；国内需求修复明显，出口订单仍偏弱；采购意愿恢复，但库存仍处于被动状态。
• 价格传导机制：销售价格指数回升幅度超过购进价格，销售价格上涨信号增强，但购进价格仍高于销售价格，成本压力尚未缓解。
• 行业分化显著：高端装备、信息技术、新能源汽车、新能源、新材料等行业表现各异，部分行业仍需等待订单兑现。

关键信息

1. 总量：EPMI回升显著，但复苏基础仍需巩固

• 9月EPMI为52.3，较8月上升4.5个百分点，重回扩张区间。
• 生产量、产品订货、就业、自有库存、配送指数分别为54.6、52.2、53.2、50.4、51.0。
• 生产与订单合计拉动EPMI上行3.83个百分点，是主要回升动力。
• 就业和库存指标也呈现正向贡献，显示改善从产需向企业经营扩散。

2. 结构：供需改善，但生产仍强于订单

• 生产扩张快于订单改善：生产量指数（54.6）高于产品订货指数（52.2），差距扩大至2.4个百分点。
• 国内需求修复明显：产品订货回升6.6个百分点，高于出口订货的4.6个百分点，国内订单改善。
• 采购意愿恢复：采购量指数由46.2升至53.9，企业采购信心增强。
• 库存结构变化：自有库存由下降转为略有上升，但仅略高于50，尚不足以确认主动补库周期。
• 就业与融资改善：就业指数回升至53.2，贷款难度指数下降至49.1，但研发与新产品投产指数分别下降1.1和3.3个百分点，创新活动未同步加速。

3. 价格：销售价格上涨，但盈利修复仍需观察

• 销售价格指数回升至50以上，销售价格上涨信号增强。
• 购进价格指数仍高于销售价格，成本上涨压力仍存。
• 价格传导机制有所改善，但盈利修复仍需时间验证。

4. 行业表现

5. 风险提示

• 季节性回升：9月改善可能部分来自旺季排产和备货，需关注后续订单是否持续。
• 外部需求波动：出口订单回升有限，海外需求、贸易环境和科技管制变化可能影响订单获取。
• 成本与价格压力：部分行业仍面临购进价格上涨与销售价格疲软的双重压力，盈利修复仍需时间。
• 库存与现金流风险：若生产恢复快于最终需求，可能导致被动库存积累；需结合销售和回款情况判断现金流健康度。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 评级仅为参考，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告的后果由投资者自行承担。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

附：EPMI数据图表

• 图1：9月新兴产业EPMI回升但低于三年同期水平
• 图2：9月新兴产业EPMI产量较上月增加但低于三年同期水平
• 图3：9月新兴产业EPMI订货回暖但低于三年同期水平
• 图4：9月新兴产业EPMI进口小幅回暖但低于三年同期水平

资料来源：Wind，浙商证券研究所