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浙商李超林成炜宏观团队：9月EPMI分析总结

核心内容概述

2026年9月，战略性新兴产业EPMI指数回升至52.3，重返扩张区间，显示出产需明显改善。但整体修复仍需进一步验证，部分行业表现分化，价格传导和盈利改善尚未完全兑现。

主要观点

• 总量回升：EPMI指数从47.8升至52.3，回升4.5个百分点，表明整体经济活动回暖。
• 产需驱动：生产和订单贡献了约85%的回升，就业和自有库存也有所改善，显示改善已从产需向其他经营环节扩散。
• 结构改善：供需共同改善，生产扩张快于订单改善，总订单改善强于出口订单，国内需求有所恢复；采购意愿恢复，库存结构更积极，但尚未确认主动补库周期。
• 价格传导：销售价格回升幅度超过购进价格，销售价格上涨信号增强，但购进价格仍高于销售价格，说明成本压力仍存。
• 行业分化：各行业景气度全面回升至50以上，但订单仅四个行业处于扩张区间，显示需求端仍存在结构性差异。

关键信息

1. 总量：EPMI回升，但低于三年同期水平

• 9月EPMI为52.3，较8月上升4.5个百分点，重返扩张区间。
• 生产量、产品订货、就业、自有库存、配送指数分别为54.6、52.2、53.2、50.4、51.0。
• 生产和订单合计拉动EPMI上行3.83个百分点，是总指数回升的主要来源。
• 就业和库存也提供了正向贡献，显示改善从产需向其他环节扩散。

2. 结构：供需改善，但生产强于订单

• 生产扩张快于订单改善：生产量指数升至54.6，产品订货指数升至52.2，二者差距扩大至2.4个百分点。
• 总订单改善强于出口订单：产品订货回升6.6个百分点，出口订货回升4.6个百分点至50.1，显示国内需求有所修复。
• 采购恢复与下游去库存并存：采购量由46.2升至53.9，自有库存由下降转为略有增加，但用户库存下降，下游去库存迹象明显。
• 创新活动未同步加速：就业指数回升，贷款难度指数下降，但研发活动和新产品投产指数分别下降1.1和3.3个百分点，显示创新活动扩张放缓。

3. 价格：销售价格回升快于购进价格

• 销售价格指数重返50以上，且回升幅度超过购进价格指数，说明销售价格上涨信号增强。
• 购进价格指数仍高于销售价格指数，表明成本压力未完全缓解。
• 价格传导改善，盈利修复条件增强，但需进一步验证。

4. 行业表现

风险提示

1. 季节性回升持续性不足：9月改善可能部分来自旺季排产和备货，后续订单若回落，可能难以持续。
2. 外部需求波动：出口订货仅略高于50，部分行业仍偏弱，海外需求、贸易限制或科技管制变化可能影响订单。
3. 成本上涨压缩盈利：部分行业仍存在投入价格上涨与销售价格下降的组合，收入增长未必转化为利润增长。
4. 库存与回款压力：若生产恢复快于最终需求，可能引发被动库存增加；需关注应收账款增长与销售周转天数。

附：相关图表

• 图1：9月新兴产业EPMI回升但低于三年同期水平
• 图2：9月新兴产业EPMI生产与订单回升
• 图3：9月新兴产业EPMI订货回暖但低于三年同期水平
• 图4：9月新兴产业EPMI进口小幅回暖但低于三年同期水平

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团队简介

浙商证券宏观研究团队由首席经济学家李超和宏观首席林成炜领衔，专注于宏观经济分析与资产配置研究，致力于为专业投资者提供高质量的市场洞察与投资建议。