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1H15中报透视：板块业绩分化，抓消费新趋势总结

核心内容概述

2015年上半年，港股消费行业整体表现分化，必选消费市场疲软，可选消费板块则呈现增长态势。体育服饰、电商、旅游餐饮等行业在消费升级和市场扩张的推动下表现突出，而食品饮料、乳制品等传统行业则面临增长瓶颈和竞争压力。整体来看，部分细分行业在宏观经济疲软背景下仍保持较高增速，为投资者提供了新的机会。

主要观点

1. 可选消费板块表现亮眼

• 体育服饰：7家港股体育服饰企业营收同比增速达15.7%，净利同比增速达83%（剔除李宁大幅亏损影响后为23%）。主要得益于消费升级、产品结构优化和原材料成本下降。
• 电商零售：电商板块收入增速虽较去年放缓，但仍保持63%的超高速增长，移动端和三四线城市成为主要增长点。京东、唯品会等企业表现突出，其中京东GMV增速达99%和82%。
• 旅游餐饮：旅游行业蓬勃发展，其中在线旅游企业通过营销投入扩大市场份额，但利润承压；线下旅游餐饮企业通过并购和内生增长实现营收和利润的稳步提升。

2. 必选消费板块整体疲弱

• 食品饮料行业：行业龙头营收全线下跌，主要受原材料价格下跌、新品推广不达预期及天气因素影响。
• 乳制品行业：原奶价格持续回落，乳企收入下降明显，但高端产品仍保持增长，低温产品和进口奶市场面临机遇。
• 连锁商超行业：整体增长乏力，经营利润普遍下滑，部分企业尝试通过电商O2O战略寻求突破。

关键信息

1. 体育服饰板块

• 营收与盈利：体育服饰板块营收同比增长15.7%，净利同比增长83%（剔除李宁影响后为23%）。
• 盈利来源：需求增长、产品单价提升、原材料成本下降、投资收益和汇率变动。
• 运营效率：存货周转天数下降，应收周转天数改善，整体运营效率提升。

2. 电商零售板块

• 营收与盈利：电商收入同比增长63%，毛利率提升1%，期间费用率下降4%。
• 增长驱动：移动端交易占比提升至51%，三四线城市成为增长主战场。
• 运营效率：唯品会和当当存货周转天数下降，京东应付账款周转天数减少，对供应商谈判能力下降。

3. 旅游餐饮板块

• 在线旅游：携程、去哪儿等企业通过营销投入争夺市场份额，但利润承压。
• 线下旅游餐饮：通过并购和内生增长实现营收和利润增长，其中锦江酒店、海昌海洋公园等表现较好。
• 市场表现：国内旅游人次增长9.9%，消费增长14.5%，带动餐饮行业增长11.5%。

4. 食品饮料板块

• 行业整体表现：营收同比下滑4%，各子行业分化明显。
• 食品行业：龙头公司营收均下滑，康师傅、统一等企业因原材料价格下跌而降价，导致收入下滑。
• 饮料行业：期间费用率显著提升，利润下滑。部分企业如天喔国际和统一通过新品推出实现增长。
• 葡萄酒与啤酒：葡萄酒行业回暖，啤酒行业遇瓶颈，销量增长受限，行业集中度提升。

5. 乳业板块

• 原奶价格探底：原奶价格持续回落，乳制品企业受益于成本下降，但终端售价下调。
• 产品结构优化：低温液态奶和巴氏奶成为新的消费主流，进口奶冲击持续。
• 奶粉行业：面临跨境电商和消费者信任度低的双重压力，行业低迷。

行业投资建议

• 重点布局：在港股整体疲弱的背景下，建议关注具有安全边际和高增长潜力的标的。
• 推荐个股：包括特步国际(1368.HK)、都市丽人(2298.HK)、现代牧业(1117.HK)、天喔国际(1219.HK)、智美体育(1661.HK)、海昌海洋公园(2255.HK)、锦江酒店(2006.HK)、浩泽净水(2014.HK)、彩生活(1778.HK)、国美电器(0493.HK)。
• 投资逻辑：估值较低、业绩增长明确、符合消费升级趋势。

总结

1. 行业分化明显：可选消费板块表现优于必选消费板块，消费升级推动体育服饰、电商和旅游餐饮等细分行业增长。
2. 盈利结构优化：部分行业通过产品升级、成本控制和投资收益提升盈利。
3. 未来增长点：体育服饰、电商、旅游餐饮、低温产品、中端市场等成为值得关注的增长领域。
4. 挑战与机遇并存：必选消费行业面临宏观经济压力和竞争加剧，但通过产品创新和渠道优化仍有机会改善业绩。