KROLL-在市场下跌中评估清算偏好的价值（英）-2025_8页_2mb

总结：Assessing the Worth of Liquidation Preferences Amid Market Declines

背景

当前市场环境因估值下降和流动性需求转变，增加了初创公司的下调轮次（down rounds）融资。报告回顾了2010-2021年的牛市，随后市场急剧变化，优先股（LPs）条款重新成为关注焦点，尤其是下行保护机制的重要性。

可赎回优先股（LPs）的影响

LPs提供下行保护，降低新投资者风险，但可能扭曲公司估值和稀释普通股股东权益。

• 类型：非参与LPs通常提升公司估值；参与LPs可能降低普通股回报。
• 估值影响：高LPs可能减少公司整体价值，特别是在下行场景下；优先股股东优先获得赔偿，普通股股东可能收益有限。
• 冲突：LPs引起优先股与普通股股东的分歧，董事会需平衡各方利益，遵守fiduciary责任。

案例研究

实际案例显示LPs的实际影响：

• Klarna的估值大跌85%，LPs未提供足够保护。
• WeWork和Paytm的案例凸显LPs执行中的公平性和披露问题。
• Trados和Nine Systems的交易中，LPs导致普通股股东利益受损。

LPs的可执行性

LPs通过合同约定、司法先例和监管支持执行，但可能引发法律争议。

• 执行挑战：董事会决策可能偏袒优先股股东，优先股权利优于普通股。
• Kroll建议：明确权利定义和交易结构，确保公平处理。

估值方法

Kroll推荐使用混合方法（场景法结合期权定价法）评估复杂资本结构公司的价值。

• 此方法考虑下行保护和上行收益，提供更可靠的估值框架。

结论

2024年，下调轮次增加，LPs在保护投资者的同时增加公司融资难度。尽管执行复杂，LPs通过合同和法律机制支持，建议使用专业估值方法应付市场挑战，Kroll可协助开发公平的估值框架。