20170414-中债资信-民营建筑企业互保风险解析_山东之后再看江浙_16页_1mb

山东之后再看江浙——民营建筑企业互保风险解析总结

核心内容概述

本文分析了我国民营建筑企业在融资过程中广泛采用的互保模式所引发的风险。以山东齐星集团资金链断裂事件为背景，指出互保模式虽有助于中小企业融资，但容易形成复杂的担保链条，一旦出现代偿，可能引发区域金融市场震荡，甚至系统性风险。文章重点分析了江浙地区的民营建筑企业互保情况，结合样本企业数据，从企业自身担保风险和互保圈风险两个维度进行评估。

主要观点

1. 互保模式的风险性

• 互保模式在中小企业融资中广泛使用，尤其在民营经济发达的江浙地区。
• 互保链条复杂、企业间相互担保容易导致风险扩散，形成多米诺骨牌效应。
• 若互保圈内某企业出现资金链断裂，可能引发连锁反应，增加区域金融系统的不稳定性。

2. 互保风险分析维度

• 自身担保风险：包括担保比例高、无反担保等增信措施等因素。
• 互保圈风险：涉及互保链条复杂程度和互保圈内企业整体资信水平。

关键信息

一、自身担保风险评价

1. 担保比例

• 企业担保比例（对外担保余额/净资产）是衡量其担保规模的重要指标。
• 担保比例越高，代偿风险越大。
• 样本企业担保比例分布：
  • 南京丰盛、浙江中南建设担保比例超过证监会对上市公司的要求（50%）。
  • 青建集团、南通三建、歌山建设担保比例超过40%。
  • 担保比例低于30%的企业中，仍有4家超过25%，其中五洋建设曾发生代偿，需重点关注。

2. 是否存在反担保

• 反担保措施能有效降低担保方的代偿风险。
• 样本企业中多数未设置反担保，若被担保企业出现债务逾期，可能面临更大代偿损失。
• 案例：昆仑控股为中业建设提供担保时未设反担保，后追加反担保以规避风险。

二、互保圈风险评价

1. 互保链条复杂程度

• 互保链条越复杂，风险暴露越大，代偿影响范围越广。
• 浙江圈：
  • 以民营企业为主，交叉互保现象较多，链条复杂。
  • 中天建设近年缩减对外担保，逐步淡出核心。
  • 精功集团互保圈涉及化纤纺织企业，近年行业景气度较低，需关注代偿风险。
• 江苏圈：
  • 交叉互保较少，链条复杂程度较低。
  • 包含部分地方政府平台企业，有助于提升整体抗风险能力。

2. 互保圈企业资信水平

• 企业资信水平越高，互保圈发生代偿风险的可能性越小。
• 从四个方面评估资信水平：主业竞争力、历史信用、是否存在风险业务、财务政策。

三、财务政策分析

1. 经营获现能力

• 以经营性净现金流和现金收入比作为评估指标。
• 中南建筑：账期一年以上的应收账款占比超30%，经营净现金流持续流出，现金收入比偏低，获现能力较差。

2. 保证类借款占比

• 保证类借款占比高反映企业信用借款能力弱。
• 歌山控股和歌山建设保证类借款占比最高，分别为93.05%和78.68%。

3. 融资成本与财务杠杆

• 民营企业融资成本普遍高于国有企业，一般为基准利率上浮10%-20%。
• 资产负债率反映财务杠杆水平，样本企业普遍位于60%-75%之间，低于全行业水平。
• 广天日月、江苏省建筑工程和中南建筑资产负债率高于75%，需关注其再融资能力。

4. 短期偿债能力

• 以经营性活动现金流入量/流动负债衡量短期偿债能力。
• 部分企业因联营挂靠或贸易业务，该指标可能失真，需辅以流动比率和现金类资产/短期债务指标。

案例解析

案例一：五洋建设集团股份有限公司

• 企业性质：浙江省大型民营建筑企业，控制人陈志樟持股43.31%。
• 风险业务：涉及房地产开发，因业主退铺、违约金和工程款拖欠，资金压力较大。
• 互保情况：对外担保总额达8.14亿元，主要为对省内民营建筑企业的担保。
• 历史信用：曾为浙江五洲泓泰医药有限公司代偿债务，且有未决诉讼。
• 财务状况：应收账款和存货占比高，经营性净现金流波动，现金收入比下降，债务保障能力一般。

案例二：浙江昆仑控股集团有限公司

• 企业性质：浙江省民营建筑企业，业务涵盖施工、房地产和物资贸易。
• 风险业务：房地产开发业务占比提升，但去化周期长，资金紧张。
• 互保情况：对外担保总额8.36亿元，涉及企业较多，互保链关系明显。
• 历史信用：曾因中业建设贷款逾期追加反担保。
• 财务状况：存货占比高，资产流动性差，受限资产比例高，债务融资空间受限。

结论与建议

• 互保模式在江浙地区民营建筑企业中广泛应用，但存在较高的系统性风险。
• 需关注担保比例高、无反担保、涉及风险业务、财务指标不佳的企业。
• 提前预警、加强风险控制，对防范互保风险具有重要意义。

样本企业概况

• 区域分布：25家样本企业主要分布在江浙地区，其中浙江14家、江苏8家，其余3家分别位于广东、福建和山东。
• 企业类型：23家为房建类施工企业，其余为钢结构和海堤工程企业。
• 上市情况：仅南通三建为上市公司，其余多为非上市公司，融资渠道较窄，对外担保依赖度较高。

责任声明

• 本报告基于公开信息独立判断，不保证其真实性与准确性。
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