证券行业2020年报_2021年一季报业绩综述：2021Q1业绩分化，低估值具备较强安全边际_20页_1mb

2021Q1业绩分化，低估值具备较强安全边际

核心内容概览

2021年第一季度，证券行业整体表现分化，但头部券商仍展现出较强的抗波动能力和业绩弹性。2020年，行业在流动性宽松环境下实现业绩高增，特别是经纪业务收入同比增长53.74%。2021Q1，行业营收和归母净利润分别同比增长28%和27%，主要得益于投资和经纪业务的增长。同时，证券行业β属性凸显，头部券商在市场波动中表现更为稳健。

主要观点

1. 业绩增长与分化

• 2020年，40家上市券商合计实现营业收入5187亿元，同比增长27%，归母净利润1456亿元，同比增长34%。
• 2021Q1，上市券商实现营收1368亿元，同比增长28%，归母净利润422亿元，同比增长27%。
• 经纪业务为业绩增长的主要动力，2020年同比增长53.64%，2021Q1同比增长14.60%。
• 投行业务收入在2020年和2021Q1分别同比增长39.40%和34.22%，受益于注册制改革和再融资政策放宽。
• 自营业务收入在2020年同比增长13.81%，2021Q1同比增长14.21%，与市场行情强相关。

2. 行业β属性与头部券商优势

• 行业β属性主要来自于经纪和自营业务，头部券商在自营投资中注重风险控制，偏好非方向性投资，风格稳健。
• 头部券商在杠杆率和ROE方面普遍优于中小券商，2020年大型券商平均ROE为9.79%，中小型券商平均ROE为7.02%。
• 2021Q1大型券商平均杠杆倍数为4.29倍，中小型券商平均为3.11倍，显示出头部券商更强的资本运作能力。

3. 业务转型与增长潜力

• 经纪业务面临佣金率下滑压力，但向财富管理转型成为重要方向，部分券商已获得基金投顾试点资格。
• 投行业务在注册制推动下持续增长，IPO和债券承销规模向头部券商集中。
• 信用业务中，两融余额持续走高，融券业务成为重要发展方向。
• 资管业务在资管新规下规模有所下降，但头部券商的主动管理能力较强，未来增长潜力较大。

关键信息

1. 市场行情回顾

• 2020年沪深300指数全年累计上涨27.21%，创业板指数上涨64.96%。
• 2021Q1市场表现较弱，各大指数震荡下跌，非银金融板块跌幅较大。
• 市场交投活跃度保持高位，2020年日均股基成交额同比增长59%，2021Q1同比增长14.56%。

2. 重点券商表现

• 中信证券：2020年营收增速26.06%，2021Q1营收增速27.58%，ROE分别为8.43%和2.81%。
• 华泰证券：2020年营收增速26.47%，2021Q1营收增速28.02%，ROE分别为8.61%和2.54%。
• 东方财富：2020年营收增速未明确，2021Q1营收增速54.44%，ROE为2.56%。

3. 分业务分析

• 经纪业务：佣金率持续下滑，但交易活跃度提升带动收入增长，头部券商如中信证券、国泰君安、中国银河表现突出。
• 投行业务：股、债承销额双增，市场份额向头部集中，CR5分别为55.72%和45.73%。
• 信用业务：两融余额持续增长，2020年同比增长58.84%，2021Q1利息净收入同比增长23.21%。
• 自营业务：与市场行情强相关，波动较大，中小券商收益率高于大型券商。
• 资管业务：规模下降，但主动管理能力较强的券商如中信证券、国泰君安、招商证券表现较好。

投资建议

• 短期：流动性边际收紧使市场波动加大，券商基本面和估值面临不确定性。
• 长期：证券行业在资本市场中的地位提升，享有优于其他金融子行业的政策利好，有助于推动ROE中枢提升。
• 推荐品种：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、东方财富（300059.SZ）。
• 评级：行业评级为中性，公司评级为增持。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 市场波动风险

结论

证券行业在2020年实现了业绩高增，2021Q1表现分化。头部券商凭借稳健的业务模式和较强的资本实力，在市场波动中表现更优。随着资本市场改革的持续推进，行业经营环境不断优化，未来成长空间较大。建议关注优质龙头券商的投资价值，长期看好行业发展趋势。