20180927-山西证券-2018年四季度证券行业策略_市场回暖_低估值优势造就配置价值突出__30页_3mb

非银金融（证券）2018年四季度行业策略总结

核心内容

2018年四季度，证券行业在市场回暖和政策宽松的背景下展现出一定的配置价值。尽管上半年行业整体业绩承压，但头部券商表现相对稳健，未来有望受益于市场复苏和业务转型。

主要观点

• 行业业绩承压，马太效应加剧：2018年上半年，证券行业净利润同比大跌40.53%，其中利息净收入和投行业务净收入降幅显著。但上市券商的业绩下滑幅度小于行业整体，显示出其较强的抗风险能力。
• 行业集中度提升：证券行业从寡头V型向寡头IV型转变，净利润集中度显著高于营业收入，头部券商在成本控制、风险管理及多元化业务方面具有明显优势。
• 经纪业务小幅下滑，佣金率企稳：全行业代理买卖证券业务净收入同比减少6.38%，但行业平均净佣金率基本持平。头部券商如中信证券、国信证券等在经纪业务中对营业收入的贡献率较高。
• 自营业务分化严重：固收类市值大幅增长，但权益类市值下降。部分券商自营业务收入增长显著，如申万宏源、第一创业等，而部分券商则出现大幅下滑。
• 投行业务从严审核，募资缩减：IPO和增发募资大幅减少，监管趋严导致审核通过率下降。但头部券商在投行业务中仍具优势，且独角兽企业融资成为新亮点。
• 资管业务全面转型：资管业务向主动管理转型，受托资金规模下降，但头部券商在主动管理资产方面表现突出，成为新的利润增长点。
• 信用业务受融资成本影响：利息净收入大幅下滑，融资融券余额下降，但部分券商利息收入增长较快，如东方财富。

关键信息

一、证券行业2018年中期业绩回顾

• 行业整体表现：131家证券公司合计实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%。
• 利息净收入下滑：利息净收入同比下降42.95%，成为业绩拖累的主要因素。
• 投行业务净收入下降：投行业务净收入同比下降26.72%，IPO和增发募资大幅缩减。
• 上市券商表现：32家上市券商合计实现营业收入903.79亿元，同比下降11.24%；净利润335.56亿元，同比下降21.32%。其中，中信证券和申万宏源为少数实现正增长的券商。

二、行业集中度变化

• CR4和CR8提升：CR4从24.54%上升至26.44%，CR8从40.09%上升至42.56%。
• 净利润集中度显著：CR4从30.86%上升至46.92%，CR8从47.94%上升至72.24%。行业已从寡头V型转向寡头IV型，头部券商优势明显。

三、二级市场表现

• 股债分化：上半年上证综指、深证综指、创业板指数分别下跌13.90%、15.36%、8.33%，证券Ⅲ指数跌幅达21.77%。
• 券商个股表现：南京证券和中信建投为唯一实现正涨幅的券商，其余券商均出现下跌，头部券商相对抗跌。

四、行业及上市公司业绩回顾

• 经纪业务：全行业净收入363.76亿元，同比下降6.38%。部分券商如太平洋、兴业证券、长江证券等表现优于行业。
• 自营业务：全行业自营业务收入295.50亿元，同比下降19.24%。固收类市值增长显著，但权益类市值下降。
• 投行业务：全行业投行收入162.02亿元，同比下降26.72%。仅有8家上市券商实现增长，头部券商表现突出。
• 资管业务：全行业资管业务净收入138.88亿元，同比下降0.78%。主动管理资产规模前二十名中，中信证券、国泰君安等头部券商表现优异。
• 信用业务：利息净收入同比下降42.95%，融资融券余额下降，但部分券商利息收入增长显著。

五、投资建议

• 行业估值底部：证券板块市净率处于历史最低位，长期投资价值高。
• 关注头部券商：中信证券、华泰证券、东方财富等头部券商在成本控制、业务多元化和转型能力方面具有明显优势。
• 投资逻辑：随着二级市场回暖和政策宽松，证券板块具备较高的安全边际和长期增长潜力。

六、风险提示

• 二级市场大幅波动：市场行情的不确定性可能对证券行业造成较大影响。
• 行业竞争加剧：随着业务转型，行业竞争可能进一步加剧。
• 从严监管超出预期：监管政策的进一步收紧可能对券商业务产生不利影响。

重要数据与图表

• 表1：专项合并口径下上市券商2018年中期营收情况。

• 表2：美国贝恩对市场结构的分类标准。

• 表3：证券行业个股涨幅前五名与后五名。

• 表4：上市券商经纪业务收入情况。

• 表5：上市券商自营业务权益类/固定收益类规模变化。

• 表6：上市券商自营业务收入情况。

• 表7：一级市场募资情况。

• 表8：IPO企业审核情况。

• 表9：独角兽上市情况统计。

• 表10：债券承销规模前十的上市券商。

• 表11：IPO承销规模前十的上市券商。

• 表12：增发承销规模前十的上市券商。

• 表13：上市券商投行业务收入情况。

• 表14：证券行业资产管理业务收入明细。

• 表15：证券公司主动管理资产月均规模前二十名。

• 表16：上市券商资管业务收入情况。

• 表17：上市券商融资融券类业务利息收入情况。

• 表18：上市券商股票质押回购业务利息收入情况。

• 表19：买入返售金融资产计提减值准备。

• 表20：上市公司股票质押式回购业务规模变化情况。

• 表21：一级、二级交易商名单。

• 表22：交易对手方资质要求。

• 表23：上市券商成本管理能力。

• 表24：上市券商支出结构变化。

• 图1：证券行业上半年利息净收入同比下滑最大。

• 图2：专项合并口径下行业集中度。

• 图3：2018年上半年主要股票指数收阴。

• 图4：2017年以来月日均成交额情况。

• 图5：行业净佣金率水平。

• 图6：证券公司投资收益及公允价值变化。

• 图7：沪深两融余额。

• 图8：证券板块市净率处于历史最低位。

总结

2018年上半年，证券行业面临业绩压力，但头部券商在成本控制、业务转型和监管适应方面表现出色。随着二级市场回暖和政策宽松，证券板块具备较高的长期投资价值。建议投资者关注中信证券、华泰证券、东方财富等头部券商，同时注意二级市场波动、行业竞争加剧和监管政策变化等风险。