20260504-国金证券-制药供应链_景气度上行信号明确_内外需共振带动业绩提速_16页_2mb

制药供应链行业分析总结

核心内容概述

制药供应链行业整体呈现景气度上行趋势，尤其在CXO（合同研究组织）和CDMO（合同开发与制造组织）板块，内外需共振带动业绩提速。2025年全球生物医药投融资额达1981亿美元，较2024年增长 $57%$，显示全球创新药研发热情回升。同时，国内BD交易火热，推动药企研发投入和管线布局。原料药板块虽面临阶段性承压，但盈利能力有所改善。生命科学上游板块则表现出持续改善和毛利率修复的态势。

主要观点

1. CXO板块：景气度上行趋势明确，业绩逐季改善

• 收入增长：2024年CRO板块收入增速同比下滑 $8%$，2025年收窄至 $3%$，2026年一季度恢复正增长，同比增长 $14%$，显示行业筑底后复苏。
• CDMO板块：2024年收入基本与2023年持平，2025年增速提升至 $17%$，2026年一季度进一步增长至 $20%$，显示出强劲的韧性。
• 毛利率与净利率：CDMO板块毛利率在2025年回升至 $39%$，净利率由2024年的 $24%$ 提升至2026年一季度的 $16%$，尽管受到汇兑压力影响，但整体盈利能力提升。
• 技术驱动：GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新技术方向带动CDMO业务需求增长，成为行业复苏的核心动力。
• 订单储备充足：头部企业如药明康德、凯莱英等在手订单充足，为全年业绩增长提供保障。

2. 原料药板块：业绩阶段性承压，盈利能力有所改善

• 收入与净利润：2025年原料药板块收入同比下滑 $5%$，2026年一季度仍小幅下滑 $3%$，但扣非净利润增速有所回升。
• 毛利率：原料药板块毛利率维持在 $37%$ 左右，净利率由2025年的 $7%$ 上升至2026年一季度的 $11%$，显示盈利能力改善。
• 成本因素：受国际石油价格上涨影响，原料药成本上升，但客户库存处于低位，预计涨价将带来持续利润弹性。

3. 生命科学上游：业绩持续改善，毛利率有所修复

• 收入增长：2025年板块收入同比增长 $13%$，2026年一季度进一步提升至 $17%$。
• 毛利率与净利率：2024年与2025年板块毛利率均为 $56%$，2026年一季度提升至 $58%$。净利率由 $13%$ 上升至 $16%$，显示盈利能力增强。
• 行业格局：板块格局相对分散，但技术壁垒和规模化成本优势推动龙头整合。

关键信息

投资建议

• CXO板块：建议关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和等企业。
• 原料药板块：建议关注华海药业、普洛药业、天宇股份等公司。
• 生命科学上游板块：建议关注百奥赛图、皓元医药、药康生物等企业。

风险提示

• 汇兑风险
• 国内外政策风险
• 临床试验进展不及预期
• 产品上市审评进展不及预期

行业趋势与展望

• 全球复苏：全球生物医药投融资回暖，推动CXO和CDMO行业复苏。
• 国内需求：BD交易活跃，带动国内药企研发意愿提升，推动CRO订单增长。
• 技术驱动：新兴药物研发方向如GLP-1、ADC等持续放量，为CDMO企业带来订单增量。
• 盈利能力提升：原料药和生命科学上游板块毛利率和净利率均有修复，盈利质量改善。

行业数据亮点

• 全球投融资：2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比提升 $57%$。
• 国内BD交易：2025年国内BD交易首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元。
• 订单情况：CDMO板块订单充足，2025年全年在手订单增长显著，尤其是药明康德和凯莱英。
• 毛利率与净利率：CDMO板块毛利率稳定在 $39%$，净利率由 $20%$ 下降至 $16%$，但整体仍保持增长趋势。

总结

制药供应链行业在2026年展现出强劲复苏态势，尤其是CXO和CDMO板块，受益于全球和国内需求的双重驱动，订单和业绩均实现逐季改善。原料药和生命科学上游板块亦呈现盈利能力提升和业绩改善的趋势，为行业整体增长提供支撑。建议关注相关龙头企业，把握行业复苏带来的投资机会，同时注意政策和汇率等潜在风险。