20260901-国金证券-制药供应链板块2026年中报业绩总结_景气度上行持续验证_内外需共振带动业绩加速_26页_2mb

制药供应链板块2026年中报业绩总结

核心内容

制药供应链行业在2026年中报期间呈现出内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的复苏态势。整体行业景气度持续上行，业绩表现优于预期，显示出强劲的增长潜力与行业韧性。

主要观点

• CXO产业链景气度上行：2026年中报显示，CDMO板块收入增速从2024年的0%提升至26%，CRO板块收入增速从2024年的-8%恢复至13%，表明行业景气度持续提升。
• 外需订单充沛：2026年中报期间，海外CXO公司财报显示收入和订单均表现亮眼，新签订单持续超预期，推动行业整体增长。
• 内需高景气延续：国内医药BD授权交易活跃，投融资回暖，推动CRO产业链订单持续增长，业绩有望逐步兑现。
• 原料药经营拐点显现：2025年原料药板块营收同比下滑5%，但2026年中报实现同比增长2%，行业盈利结构持续优化。
• 生命科学上游行业扩容：AI制药推动药物发现迭代，湿实验需求放量，带动生命科学上游板块收入和利润双增长，增速显著提升。

关键信息

1. CXO板块

• CDMO板块：

  • 2024年收入同比持平；
  • 2025年收入增速17%；
  • 2026年中报收入增速26%，毛利率提升至40%，净利率降至19%；
  • 头部企业如药明康德、药明生物、凯莱英等上调全年业绩指引。

• CRO板块：

  • 2024年收入增速-8%；
  • 2025年收入增速-3%；
  • 2026年中报收入增速13%，毛利率和净利率均有所下滑，但控费措施有效。

• 临床CRO：

  • 泰格医药、普蕊斯、诺思格等企业收入和订单均有增长，净利率波动明显。

• 临床前CRO：

  • 昭衍新药、益诺思等企业收入和订单增长显著，净利率波动大。

2. 外需订单充沛

• 海外投融资在2025年达到1981亿美元，同比大幅增长57%；
• 2026年3-6月投融资连续三个月同比增速超400%，6月达546亿美元，创2021年以来新高；
• 全球创新药研发热情回升，GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道带动CDMO订单增长；
• 头部企业如药明康德、药明生物等订单储备充足，推动全年业绩增长。

3. 内需高景气延续

• 国内BD交易活跃，2025年首付款总额达76亿美元，交易规模达1391亿美元；
• 投融资回暖，推动药企加大研发投入，带动CRO产业链订单增长；
• CRO公司如泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、益诺思等订单持续增长，业绩有望逐步兑现。

4. 原料药板块

• 2025年营收同比下滑5%，但2026年中报实现同比增长2%；
• 毛利率维持在37%左右，净利率由7%提升至10%；
• 部分公司如华海药业、普洛药业、九洲药业等盈利结构持续优化。

5. 生命科学上游板块

• 2025年收入同比增长13%，2026年中报收入增速提升至23%；
• 扣非净利润增速由13%提升至58%，经营杠杆释放显著；
• AI制药推动湿实验需求放量，带动板块收入和利润双增长；
• 百奥赛图、药康生物、纳微科技等企业表现亮眼，收入和利润均有显著增长。

投资建议

• CXO板块：重点关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和等企业；
• 原料药板块：关注华海药业、普洛药业、天宇股份等企业；
• 生命科学上游板块：关注百奥赛图、皓元医药、药康生物、纳微科技等企业。

风险提示

• 汇兑风险：人民币升值可能对海外业务产生影响；
• 政策风险：国内外政策变化可能影响行业发展；
• 临床试验进展风险：临床试验结果具有不确定性；
• 产品上市审评风险：产品上市审批进度可能影响公司业绩。