20260826-东吴证券-锡业股份-000960.SZ-2026年中报点评_主产金属量价齐升_扣非归母利润高增_3页_441kb

锡业股份（000960）2026年中报点评总结

核心内容

锡业股份在2026年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于主产金属价格的大幅上升以及产量的稳步提升。公司营收和归母净利润均实现同比增长，且扣非净利润增长更为明显，显示出公司盈利能力的增强。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1营收：315.73亿元，同比增长49.7%。
• 2026H1归母净利润：15.04亿元，同比增长41.6%。
• 2026H1扣非净利润：19.46亿元，同比增长49.3%。
• 2026Q2营收：160.21亿元，同比增长40.97%，环比增长3.02%。
• 2026Q2归母净利润：6.36亿元，同比增长13.09%，环比下降26.69%。
• 2026Q2扣非净利润：10.94亿元，同比增长35.13%，环比增长28.48%。
• 非经常性损益：公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元。

2. 产量增长

• 锡产量：5.18万吨，同比增长7.7%。
• 铜产量：6.92万吨，同比增长10.7%。
• 锌产量：7.23万吨，同比增长3.6%。
• 铟产量：63吨，同比下降11.3%。
• 金产量：1024千克，同比增长81.2%。
• 银产量：89吨，同比增长50.8%。

3. 价格表现

• SHFE 锡均价：39.6万元/吨，同比增长51%。
• SHFE 锌均价：2.43万元/吨，同比增长5%。
• SHFE 铜均价：10.2万元/吨，同比增长32%。
• 精铟均价：438.8万元/吨，同比增长67%。

4. 资源与产能布局

• 尾矿资源利用：公司持续推进风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地建设，其中风筝山一期已投入运营。
• 卡房矿区开发：加强资源勘查，提升未来钨、锡资源的增储与开发利用水平。
• 赤峰大井子锡业并购：2026年6月15日，公司以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，整合国内锡冶炼产能，推动“北方锡都”建设，助力构建以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰为核心的纵向一体化锡产业链。

5. 市场地位

• 2025年锡产量：9.12万吨，国内市占率53.35%，全球市占率27.16%。
• 自2005年以来：锡产销量稳居全球第一，公司持续巩固行业龙头地位。

6. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：39.4/46.7/50.9亿元，对应PE分别为14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日）。
• 维持“买入”评级：公司资源端与冶炼端持续扩张，有望充分受益于金属价格上涨。

关键信息

财务指标

• 营业总收入：2026E为55,431亿元，同比增长27.33%。
• 归母净利润：2026E为3,941亿元，同比增长100.43%。
• EPS：2026E为2.40元/股。
• P/E：2026E为14.57倍。
• P/B：2026E为2.47倍。
• ROE-摊薄：2026E为16.22%。
• ROIC：2026E为12.56%。
• 资产负债率：2026E为39.19%，较2025A有所下降。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流：2026E为8,913亿元，显著增长。
• 投资活动现金流：2026E为-542亿元，主要用于资本开支。
• 筹资活动现金流：2026E为-2,295亿元，显示公司仍处于扩张阶段。
• 现金净增加额：2026E为6,041亿元，显示公司流动性状况良好。

风险提示

• 锡价波动风险：金属价格波动可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济变化风险：市场环境变化可能对公司业绩产生影响。
• 生产不及预期风险：资源开发与产能建设可能面临不确定性。

总结

锡业股份在2026年上半年展现出强劲的增长势头，受益于金属价格的大幅上涨和产量的稳步提升。公司通过并购赤峰大井子锡业，进一步强化其在锡冶炼领域的地位，并推进尾矿资源利用和矿区资源勘查，为未来产能扩张奠定基础。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来盈利能力的乐观预期。公司维持“买入”评级，但需关注锡价波动及宏观经济变化等潜在风险。