三生制药2026年半年报总结
核心内容概述
三生制药于2026年8月20日发布半年报，报告期内公司实现收入45.26亿元，同比增长3.9%；毛利37.95亿元，同比增长2.1%，毛利率保持在83.8%。然而，归母净利润为11.47亿元，同比下降15.6%，主要受非经营性因素影响，包括汇兑亏损和金融工具公允价值变动。经调整经营性归母净利润为14.36亿元，同比增长26.5%；经调整经营性EBITDA为17.98亿元，同比增长11.7%。截至2026年6月底，公司现金及现金等价物、无抵押定期存款及已抵押存款合计达124.69亿元。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 收入：2026年H1收入45.26亿元，同比增长3.9%。
- 毛利：毛利37.95亿元，同比增长2.1%，毛利率维持在83.8%。
- 归母净利润：受汇兑亏损（-5.03亿元）和公允价值变动（+0.79亿元）影响，同比下滑15.6%至11.47亿元。
- 经调整经营性归母净利润：14.36亿元，同比增长26.5%。
- 经调整经营性EBITDA：17.98亿元，同比增长11.7%。
2. 经营分析
- 对外授权收入：确认对外许可收入8.52亿元，主要来自与辉瑞的里程碑付款。
- 传统生物药销售：生物药品销售额34.43亿元，同比下降19.3%，受医保政策、集采及增值税政策调整影响。
- CDMO业务：收入2.31亿元，同比增长160.9%，受益于客户订单增加。
- 销售效率提升：销售及分销开支下降25.3%至12.07亿元，销售费用率由37.1%降至26.7%。
- 研发投入增加：研发成本同比增长24.9%至6.84亿元，研发费用率提升至15.1%。公司拥有约840名研发人员，重点在研品种达25款，布局TCE、In-Vivo CAR-T、抗体融合蛋白、ADC、RDC及基因和细胞治疗等前沿技术。
3. 产品商业化进展
- 新品获批：抗IL-17A单抗益赛拓获批用于中重度斑块状银屑病，并进入医保目录调整初步形式审查名单；艾曲泊帕获批用于ITP及重型再生障碍性贫血；长效促红素新比澳获批用于成人透析患者；抗IL-1β单抗613获批用于治疗急性痛风性关节炎。
- 销售网络：公司拥有2867名销售人员，产品覆盖近3400家三级医院和超6200家二级或更低层级医院。
4. 盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为108.48亿元、117.80亿元、131.31亿元，归母净利润分别为28.77亿元、31.71亿元、36.61亿元，对应EPS分别为1.13元、1.25元、1.44元。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
5. 风险提示
- 临床进度不及预期：新品研发和上市进程可能受阻。
- 核心产品销售不及预期：传统生物药销售承压可能影响整体业绩。
- 汇率波动风险：公司在手现金中有10.14亿美金，汇兑亏损对净利润产生显著影响。
财务指标概览
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
9,108 |
17,696 |
10,848 |
11,780 |
13,131 |
| 归母净利润(百万元) |
2,090 |
8,482 |
9,096 |
3,364 |
3,884 |
| 每股收益 |
0.86 |
3.51 |
1.13 |
1.25 |
1.44 |
| 每股经营现金净流 |
1.34 |
3.81 |
1.19 |
1.25 |
1.54 |
| P/E |
7.38 |
7.24 |
15.73 |
14.27 |
12.36 |
| P/B |
0.94 |
2.26 |
1.47 |
1.33 |
1.20 |
附录：财务摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 主营业务收入 |
7,816 |
9,108 |
17,696 |
10,848 |
11,780 |
13,131 |
| 毛利 |
6,642 |
7,828 |
16,347 |
9,221 |
10,013 |
11,162 |
| 营业税金及附加 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 销售费用 |
3,006 |
3,351 |
3,631 |
3,580 |
3,770 |
4,071 |
| 管理费用 |
481 |
502 |
651 |
542 |
624 |
670 |
| 研发费用 |
795 |
1,327 |
1,520 |
1,410 |
1,531 |
1,707 |
| 营业利润 |
1,915 |
2,555 |
10,437 |
3,623 |
3,970 |
4,583 |
| 净利润 |
1,586 |
2,090 |
8,482 |
2,877 |
3,171 |
3,661 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
2,610 |
1,618 |
11,945 |
14,252 |
16,714 |
20,120 |
| 资产总计 |
23,625 |
24,213 |
36,250 |
38,957 |
42,442 |
46,457 |
| 负债股东权益合计 |
23,625 |
24,213 |
36,250 |
38,957 |
42,442 |
46,457 |
比率分析
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| ROE |
11.04% |
13.54% |
31.18% |
9.32% |
9.32% |
9.71% |
| 总资产收益率 |
6.56% |
8.63% |
23.40% |
7.39% |
7.47% |
7.88% |
| 净资产收益率 |
8.24% |
11.02% |
26.99% |
8.40% |
8.54% |
9.00% |
分析师信息
- 甘坛焕：执业编号 S1130525060003，邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn
- 唐玉青：执业编号 S1130525080003，邮箱：tangyuqing@gjzq.com.cn
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 临床进度不及预期
- 核心产品销售不及预期
- 汇率波动风险
