20260821-爱建证券-三生制药-01530.HK-2026年中报点评_海外授权驱动增长_商业化产品矩阵快速扩容_5页_1mb

三生制药（1530.HK）2026年中报总结

核心内容概览

三生制药在2026年上半年实现了收入45.3亿元，同比增长3.9%；归母净利润为11.5亿元，同比下降15.6%。但经调整的经营性归母净利润达到14.4亿元，同比增长26.5%，超出市场预期。公司拥有194亿元的现金储备，为未来发展提供了坚实保障。

主要观点

• 收入结构优化：公司收入结构加速调整，传统主业生物制药销售收入同比减少19.3%，但CDMO业务收入同比大幅增长160.9%，成为新的增长点。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降10.4个百分点，有助于缓解主业收入承压带来的影响。
• 研发管线推进：公司自主研发和合作引进产品进入密集兑现期，商业化产品矩阵快速扩容。
• 海外授权驱动增长：SSGJ-707双抗项目与辉瑞达成海外开发合作，推动公司价值重估。
• 临床进展积极：SSGJ-707在全球范围内已开展9项临床研究，包括两项3期注册性临床和多项2期临床，后续还有更多临床研究启动，进一步提升公司市场预期。
• 投资建议：分析师张智聪维持“买入”评级，预计公司未来三年营业收入和净利润将逐步回升。

关键信息

财务表现

产品矩阵扩张

• 已获批上市产品：新比澳（长效 EPO）、益赛拓（IL-17A 单抗）、益赛那（IL-1β单抗）。
• 正在推进产品：
  • 眼科 VEGF 单抗、IL-4Rα单抗的上市注册申请已获受理。
  • 柏瑞素（口服紫杉醇溶液）的乳腺癌适应症、DB-1303（HER2 ADC）、司美格鲁肽的减重适应症等进入上市注册审评阶段。
• 预期上市时间：上述产品有望在2026年下半年至2027年获批上市。

SSGJ-707项目进展

• 全球临床研究：截至2026年中报，SSGJ-707已在全球开展9项临床研究，涵盖1L CRC、1L NSCLC（sq+nsq）、1L ES-SCLC、1L T-SCLC、1L GC/GEJ 等多项适应症。
• 后续计划：预计在2026年下半年启动1L EC 和1L UC 两项3期临床研究。
• 市场活动：公司已在ASCO年会上公布相关研究数据，并计划在ESMO大会上更新进展。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2026年预计营业收入88.2亿元，同比增长-50.2%；
  • 归母净利润22.9亿元，同比增长-73.0%；
  • 对应PE分别为15.8x、14.4x、12.2x。
• 未来增长预期：公司预计2027年和2028年营业收入将分别增长6.1%和13.8%，净利润增长10.1%和17.8%。

风险提示

• SSGJ-707海外临床研究进展不及预期；
• 特比澳医保降价幅度超预期；
• 创新产品销售情况不及预期；
• 汇率波动风险。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

三生制药在2026年中报中展示了其在传统主业和创新业务方面的双重布局。尽管生物制药收入承压，但CDMO业务的快速增长和SSGJ-707的海外授权合作为公司提供了新的增长动力。公司研发投入持续增加，商业化产品矩阵快速扩容，为未来业绩增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。