20260904-中邮证券-三生制药-01530.HK-授权收入增厚利润_新矩阵商业化蓄力_707稳步推进_5页_1mb

公司总结

核心内容

本报告分析了一家国内医药企业（未明确命名）在2026年上半年的经营状况、盈利预测以及投资建议，主要关注其授权收入、新产品商业化、毛利率变化、财务指标和估值水平等方面。

主要观点

1. 个股表现

• 公司股价表现稳定，最新收盘价为15.85港元。
• 52周内最高价为36.26港元，最低价为14.59港元。
• 公司总市值为402亿港元，流通市值也为402亿港元。

2. 营收与利润表现

• 2026H1实现营业收入45.26亿元，同比增长3.9%。
• 归母净利润为11.47亿元，同比下降15.6%，主要由于去年同期的金融资产公允价值变动收益和本期汇兑亏损。
• 经调整经营性纯利达到14.36亿元，同比增长26.5%，主要得益于授权收入的确认。

3. 707项目进展

• 707（PD-1/VEGF双抗）项目与辉瑞达成许可交易，上半年确认8.52亿元里程碑付款。
• 辉瑞正在全球推进707的III期临床试验，覆盖多个主流大癌种，销售峰值潜力巨大。
• 707授权收入有助于增厚利润并降低全球市场拓展风险。

4. 产品结构与创新

• 传统核心产品如益比奥、益赛普受到增值税、集采和医保支付政策影响，销售收入同比下降19.3%。
• 自主研发的创新药益赛拓（抗IL-17A）和新比澳（罗赛促红素α）已获批上市，进入商业化放量阶段。
• 公司正推动产品结构多元化和创新化，以增强市场竞争力。

5. 毛利率与费用结构

• 2026H1毛利率为83.8%，同比下降1.5个百分点，主要受传统产品降价影响。
• 销售费用率下降10.4个百分点至26.7%，管理费用率下降0.6个百分点至5.9%。
• 研发费用率上升2.5个百分点至15.1%，公司加大创新研发投入，支撑长期发展。

关键信息

6. 盈利预测

7. 财务指标分析

8. 投资建议

• 公司为国内医药领域的老牌企业，拥有特比澳等现金牛品种，具备研发创新潜力。
• 707项目商业化进展顺利，授权收入增厚利润，降低全球市场风险。
• 维持“买入”评级，预期公司未来三年归母净利润分别为25.9亿、26.8亿、29.1亿元，对应PE分别为13、13、12倍。

风险提示

• 对外授权许可收入的不确定性；
• 集采、医保政策对收入增长的影响；
• 创新药研发失败的风险；
• 市场竞争加剧；
• 地缘政治风险。

投资评级说明

• 报告发布日后6个月内，预期个股相对基准指数涨幅在20%以上为“买入”；
• 涨幅在10%至20%之间为“增持”；
• 涨幅在-10%至10%之间为“中性”；
• 涨幅在-10%以下为“回避”。

公司简介

• 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。
• 公司经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。
• 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

中邮证券研究所信息

• 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050
• 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
• 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

分析师信息

• 盛丽华：SAC登记编号S1340525060001，邮箱shenglihua@cnpsec.com
• 徐智敏：SAC登记编号S1340525100003，邮箱xuzhimin@cnpsec.com

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