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信用等级公告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“枣矿发电1号收费收益权资产支持专项计划”进行了信用评级，评定优先A级资产支持证券信用等级为AAA。该专项计划由信达证券发行，募集资金用于购买原始权益人四家电厂的发电收费收益权，基础资产为四家电厂在专项计划设立之次日起60个月内特定范围内的发电收费收益权。优先A级资产支持证券的总发行规模为5.95亿元，占总规模的89.47%；优先B级为0.35亿元，次级为0.35亿元。

主要观点

• 优先A级资产支持证券：评级为AAA，得益于枣矿集团的差额补足承诺和山能集团的保证担保，为优先级资产支持证券提供了良好的信用支持。
• 交易结构：优先/次级分层机制、差额支付承诺及保证担保机制共同构成了专项计划的信用增级措施，有效降低优先级资产支持证券的信用风险。
• 现金流来源：专项计划现金流主要来源于四家电厂的电费收入，包括内网和外网售电部分，其中内网电价高于外网电价，有利于现金流的稳定。
• 现金流归集机制：原始权益人需将电费收入按月划付至监管账户，再由监管银行划付至专项计划账户。票据形式的电费需在到期后才能转付，存在一定的资金归集延迟。

关键信息

一、专项计划参与方

• 原始权益人：建阳热电、付村热电、蒋庄热电、富源热电
• 差额支付承诺人：枣矿集团
• 担保人：山能集团
• 计划管理人：信达证券
• 托管人：中国银行股份有限公司山东省分行
• 监管银行：中国银行股份有限公司枣庄薛城支行

二、资产支持证券结构

三、现金流分配顺序

1. 支付专项计划应承担的税收、执行费用
2. 资金划付等相关费用
3. 支付管理费、托管费、监管费、跟踪评级费等专项计划费用
4. 优先A级资产支持证券预期收益
5. 优先A级资产支持证券本金
6. 优先B级资产支持证券预期收益
7. 优先B级资产支持证券本金（最后一期期末）
8. 次级资产支持证券收益（存续期间不分配）

四、风险及缓释措施

1. 资金混同风险：原始权益人收取的电费收入需按月划付至专项计划账户，降低了资金混同的可能性。
2. 流动性风险：枣矿集团承诺及时足额支付售电收入，山能集团提供保证担保，有效缓解了流动性风险。
3. 持续运营风险：枣矿集团承诺保障四家电厂的正常运营，包括发电资质和现金流支出，缓解了运营风险。

五、原始权益人财务状况

六、基础资产分析

• 基础资产：四家电厂自专项计划设立之次日起60个月内特定范围内的发电收费收益权。
• 发电机组情况：
  • 总装机容量为146MW，平均装机容量24.33MW。
  • 多数机组运营时间较长（10年以上），存在老化及大修风险。
  • 2017~2021年四家电厂售电收入及现金流预测如下：

• 内网售电占比：稳定在71%左右，外网售电占比约为29%。
• 电价情况：内网电价高于外网电价，2016年始煤价上涨，预计电价将有所回升，但售电收入仍可能因电价下降而减少。

七、现金流情景模拟分析

• 覆盖比率：联合评级采用覆盖比率来衡量优先A级资产支持证券的信用风险。

• 覆盖比率变化：随着预期收益率的提高，覆盖比率逐步降低，当预期收益率高于4%时，第七期覆盖比率小于1倍，存在一定的偿付风险。

• 覆盖比率表（2016.07~2016.12）：

  预期收益率（%）	覆盖比率
  4.0	1.32
  4.5	1.28
  5.0	1.25
  5.5	1.22
  6.0	1.19

• 覆盖比率表（2019.01~2021.06）：

  预期收益率（%）	覆盖比率
  4.0	1.05
  4.5	1.02
  5.0	1.05
  5.5	1.06
  6.0	1.07

八、行业及宏观经济影响

• 宏观经济：近年来我国经济增速放缓，社会用电量及电价可能偏离预期，影响基础资产现金流。
• 电力行业：电力行业与宏观经济密切相关，火电行业面临产能过剩，电价受煤价影响较大，2013~2015年煤价持续下降，导致电价下调。
• 煤电联动机制：煤炭价格下降可能进一步压缩火电行业的盈利空间。
• 电力体制改革：电力交易体制改革可能对发电企业的盈利能力产生一定抑制作用。

九、环保及安全情况

• 四家电厂均未出现重大安全事故。
• 部分电厂因超标排放受到环保处罚，但不属于重大环境违法案件。
• 枣矿集团已启动环保设备升级改造，以确保符合环保要求。

十、总结

联合信用评级有限公司认为，尽管四家电厂面临一定的运营风险，但枣矿集团的差额补足承诺及山能集团的保证担保为优先A级资产支持证券提供了良好的信用支撑。同时，内网电价较高且枣矿集团承诺及时支付，有助于维持基础资产现金流的稳定。然而，需关注宏观经济及电力行业政策变化对现金流的潜在影响。